香港文匯報訊（記者 蔡競文）瑞銀收購瑞信並未能遏止瑞信引起的風暴，由於瑞信的賣盤作價及全數撇減所有額外核心一級資本（AT1）債券，都是按照瑞士金融市場監管局（FINMA）的指示進行，有分析質疑瑞士當局的做法，有違市場對公司倒閉時債券持有人獲賠的優先級別高於股東的做法，令持有此債券的金融機構同樣要減值撥備，造成骨牌效應，有機會引發市場對全球銀行這類「應急可轉換債」（CoCo Bonds，可可債）重新估值。

市場或對全球可可債重新估值

AT1債券於10年前金融危機後在歐洲廣泛應用，一般不設到期日，又稱永續證券。AT1債券與「可可債」一樣是可以「債轉股」，即當銀行資本比率跌至某個觸發點，便會自動換成該銀行的股本，以補充銀行的資本金，債券持有人就變為銀行股東。最新數據顯示，AT1債券市場規模達2,750億美元（約21,580億港元）。

AT1及「可可債」由於有由「債主」變「股東」的風險，故息率亦一般較高，但瑞士當局今次直接將瑞信的AT1債券「清零」，剝奪債券持有人「瑞信債轉瑞銀股份」的機會，引起投資者不滿。

FSMOne（香港）環球債券部經理陳家朗昨指出，AT1債券具備彌補虧損風險，一般而言當銀行的資本充足率跌至某一水平之下（機械式），或是當監管機構判斷發行銀行陷入經營危機時（自主式），便會達到觸發水平，屆時債券持有人需要承擔損失。而這次瑞信AT1債券的本金被撇減，正是由當地的監管機構決定的自主式觸發。

他指，瑞信在去年底時的核心一級資本充足率達到14.1%，比機械式觸發彌補虧損的保險線（7%）高出不少。然而，瑞信至今並未披露過任何最新的資本充足率數字，監管機構便以自主式觸發將所有AT1債券「清零」，再考慮到是次交易是在監管機構的命令下以瑞信上周五股價的4折強行完成，難免令市場覺得監管機構的權力達到近乎隻手遮天的地步。

救銀行撇減債券令投資者損失

目前來看，監管機構的行為明確反映它們會為了防止大型銀行倒下而不惜一切，甚至會在極短時間內作出撇減債券的決定。此舉彷彿在告訴市場，AT1債券的機械式觸發框架並沒有參考意義，如未來有其他銀行陷入危機，監管機構亦可以隨心所欲地以自主式觸發債券的彌補虧損條款，令債券持有人蒙受損失。

陳家朗表示，看到瑞信AT1債券持有人承受的損失遠高於股東後，大部分銀行所發行的AT1債券均出現大幅下跌，市場難以理解監管機構作出這個決定背後基於什麼原則。如果純粹因為AT1債券的條款中清晰列明彌補虧損機制，而對AT1債券持有人開刀的話，難免令市場對這類債券，甚至是優先權更高的T2債券或具彌補虧損能力（TLAC-eligible）的債券感到擔憂，畢竟難保下次監管機構不會對這些債券出手。