內地投資增速加快 消費復甦仍需呵護

龐溟 經濟學博士、經濟學家

3月15日，國家統計局發布2023年前兩個月的宏觀數據。1至2月份，全國規模以上工業增加值同比增長2.4%，比2022年12月份加快1.1個百分點，結束了連續三個月的回落勢頭；全國固定資產投資同比增長5.5%，超過市場預期1個百分點以上，比2022年全年加快0.4個百分點；社會消費品零售總額同比增長3.5%，自2022年四季度以來首次實現同比增長。

疫情過峰之後，工業生產逐漸恢復。1至2月份規模以上工業增加值的兩年平均增速達4.9%，相比2022年全年增速3.6%而言回升幅度較大。從先行指標來看，國家統計局3月1日發布的2月製造業PMI為52.6%，高於1月2.5個百分點，創下2012年5月以來新高，但1至2月份規上工業增加值2.4%的同比增速略低於市場預期的2.6%。

有春節假期季節性擾動

筆者認為，生產端略低於預期，有幾個可能的原因：第一是之前高頻數據顯示消費端加速回暖，所以市場預期相應調高了對生產端、供給端的預測，但消費端的驅動因素其實是餐飲收入和服務類消費，對生產端的撬動作用略低；第二是2022年1至2月份規模以上工業增加值增長7.5%，基數較高；第三是春節假期對就業市場的季節性擾動疊加就業壓力大、招工難的結構性矛盾，給復工復產步伐帶來一定擾動。

分領域來看1至2月份的固定資產投資，基礎設施投資、製造業投資和房地產開放投資分別同比增長9.0%、增長8.1%和下降5.7%；高技術產業投資增長15.1%，其中高技術製造業和高技術服務業投資分別增長16.2%和12.3%。

在筆者看來，隨着宏觀經濟向上向好態勢進一步鞏固，市場主體預期穩定、信心修復，經濟內生動能持續恢復，在政策性開發性金融工具有序存續、設備更新改造專項再貸款持續發力、財政支持重大項目與重點領域力度不減等政策面積極因素支持下，預計未來數月基建投資和製造業投資將繼續保持穩定增長、積極擴張的合理勢頭。

房地產指標「由負轉正」

值得注意的是，多項房地產指標同比跌幅大幅收窄，甚至「由負轉正」：1至2月份房地產開發投資金額同比下降5.7%，跌幅較2022年全年收窄4.3個百分點；商品房銷售額降幅也從去年全年的超過26%收窄到0.1%；房屋竣工面積和住宅銷售額更分別實現同比增長8.0%和3.5%。

從房地產市場銷售數據來看，目前表現出一二線城市二手房、改善性需求和央企國企銷售業績先行復甦的分化特點和馬太效應。另一方面，土地拍賣市場、土地溢價、投資、融資等和供給端相關的各方面數據顯示其復甦的形態、節奏、力度仍滯後於銷售端的回暖。

筆者預計，政策面的支持和呵護、宏觀經濟面的向上向好、居民對就業和收入的預期、房地產銷售量價企穩、二手房熱度向新房傳導等各方面的積極影響，將對居民買樓信心、買樓意願、買樓能力帶來支撐。3月份是房企傳統的供應旺季，小陽春行情值得期待。

房企有望重新「自我造血」

各地供需兩端政策有望持續改善優化，新房和二手房市場都有望延續快速復甦態勢，核心一二線城市和熱點城市市場回暖態勢有望得到延續，市場銷售企穩回暖勢頭有望得到有效鞏固，優質房地產企業經營性現金流和信用有望改善，讓房企實現「自我造血」的良性循環。特別地，核心城市土儲充裕、信用優勢顯著、品牌優秀、積極拿地、資產質量改善、融資及銷售佔優的龍頭房企更具優勢。

在接下來的幾個季度中，房地產市場銷售回暖勢頭有望鞏固，「銷售—拿地—新開工」鏈條將更為暢通，銷售端、融資端、投資端數據將逐步呈現企穩反彈態勢，房地產行業將重新成為穩投資、穩增長的正向貢獻項。但也必須警惕，點狀復甦的分化現象如果持續下去，在多數房企新增土地儲備規模不足的情況下，有可能影響房地產行業銷售、投資、開工、竣工等各方面指標後續復甦力度和持續性。

隨着防疫政策優化，居民生活逐步常態化，疊加春節拉動期間居民出行旅遊、文化娛樂等消費集中釋放，基本生活類和部分升級類商品銷售增長較快，接觸型、出行類服務消費快速回暖，消費回升向好態勢較為明顯，1至2月份社零總額同比增速相比2022年2月提高5.3個百分點，且兩年平均增長5.1%。

在過去數年間，消費反覆多次受到超預期因素衝擊，2022年最終消費支出對經濟增長的貢獻僅為32.8%，相比疫情之前五年平均近60%的貢獻率而言，對經濟增長貢獻大幅下降。正如國家統計局有關人士所分析的那樣，「居民消費意願仍待增強，消費條件還需提升改善，消費市場恢復基礎仍需鞏固」。

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