疫情壓抑家庭消費 復常釋放超額儲蓄

內地兩會開幕前夕，大行瑞銀發表研究報告展望中國A股走勢和投資策略，指隨着中國內地完善防疫措施、經濟逐步復常，今年內將會有5,000億至6,000億元人民幣的零售存款可能流入股市，A股將迎來新一波強勢反彈，港股亦將從中受惠，A、H股都有望走得更遠。該行看好券商及食品飲料中的白酒和啤酒，至於電商行業雖然受惠零售資金流入，惟行業競爭可能更加激烈。◆香港文匯報記者 曾業俊

瑞銀指出，中國家庭在過去3年持續降低消費、避險和減少購房，因此額外累積了13萬億元人民幣零售存款，單單2022年就達到7萬億至8萬億元人民幣。根據海外經驗，這是家庭在疫情封控期間的典型行為，隨着經濟體放鬆防疫管控，部分超額儲蓄將重新投入股票之類的風險資產，從而拉高當地股市。

以上證綜指計，2022年該指數下跌約15%，2023年來則上升約7.2%。

借鑑外國經驗 股市漲兩成

瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪昨在最新中國股票策略研究表示，根據該行對海外市場的研究顯示，在疫情封控期間，許多國家的家庭存款大幅上升，當這些經濟體放鬆防疫管控、消費者信心有所改善時，消費者會增加支出和風險資產投資，存款增長會隨之放緩。以美國為例，2020年零售存款增長3.3萬億美元，但2021年降至僅0.8萬億美元，減少了2.5萬億美元。同時，2021年零售經紀現金餘額賬戶增加了1,500億美元，拉動當年股市上漲27%。

根據美國經驗，假設在中國轉換率為6%，即超額可用儲蓄8萬億至10萬億元人民幣的6%，估計可能會有5,000億至6,000億元人民幣存款流入股市。儘管未算巨量資金，而預計流入規模或因為投資者偏好差異及存款人和股東的不同特徵而存在不確定性，但A股的潛在上行空間仍然巨大。

軟體金融科技板塊最受惠

該行注意到，過去5年股票基金年度發行量平均約為1萬億元人民幣，2015年中國A股牛市就吸引了約2萬億元零售資金流入，帶動A股指數上漲147%，該行因此認為今年如果有5,000億至6,000億元人民幣的流入量對股市仍比較可觀。另外，零售資金也可能通過公募基金流入股市。國內外經驗顯示，零售資金一般偏好軟體、金融和科技，對食品飲料和家庭個人用品興趣不大。

零售資金入市滯後5個月

瑞銀透過分析海內外市場，得出3項促使零售資金流入股市的因素。當股市剛開始上漲，而存款增長開始放慢時，加上消費者信心提升，零售資金就會加速進入股市。值得留意的是，零售資金一般晚於股市表現，而零售資金流入亦平均比消費者信心見底滯後5至6個月。事實上，內地消費者信心自去年12月開始改善，加上近幾個季度A股市場出現一些向好趨勢，未來3至6個月零售資金入市的條件已成熟。

該行通過分析2015年A股表現、海外經驗及散戶在A股的倉位，試圖確定有望受益於零售資金流入的行業。分析顯示，海內外散戶一般都偏好周期股，包括軟體、硬體科技和券商；並且通常青睞銀行。A股投資者則不同，A股散戶對食品飲料的投資相對較少，2015年該行業跑輸；對國內散戶而言，消費相關行業中消費服務通常更受青睞，但其對海外投資者的吸引力較低。

瑞銀預計，今年A股將最受益於增量零售資金流入，而港股在一定程度上也可能受益，南向投資者目前約佔總市值的11%。儘管該行依然對今年整體中國股市持樂觀看法，但近期地緣政治不確定性的增加帶來些許拖累。

該行目前更看好A股，之後依次為H股和中概股，以反映潛在的零售資金流入、對地緣政治不確定性的敏感性更低以及電商行業的競爭可能加劇。該行將券商加入看好的行業之列，同時更仔細地篩選板塊，目前我們在食品飲料中更看好白酒和啤酒。