【每周精選】CRO賽道增速高 泰格醫藥看漲

南華金融副主席張賽娥

泰格醫藥(3347) 是一間行業領先的一體化生物醫藥研發平台，主要為客戶提供生物醫藥的外包服務（Contract Research Organization，簡稱CRO）。根據集團2022年上半年財報，收入上漲74.8%至35.94億元（人民幣，下同）。其中臨床試驗技術服務增長1.1倍至21.72億元；臨床試驗相關的實驗室服務增長39%至14.22億元。主要由於臨床一期和二期的項目數量出現增長。集團中國區收入增長51.3%至16.8億元，境外收入增長102%至19.13億元。集團毛利同比上漲46.7%至14.18億元，但毛利率有所下滑，下跌75個基點至39.5%。淨利潤方面增長26.6%達8.76億元。

經營模式擁甚高持續性

集團的經營模式擁有非常高的持續性，主要原因是集團有能力從臨床前研究至商業化藥物一手包辦。當每一期藥物研發成功，就可以移往下一期臨床研究繼續推進。一種藥品的每一期的臨床研究相當於數十至數百萬美元的收入。如果藥物能成功研發，進入商業化階段，集團將會能夠獲得藥物銷售的一定分成，獲得豐厚的利潤。

只是透過內地藥物研發當然不能撐起這麼高的估值，中國CRO企業其中一個業務方向是幫助外國藥企進入中國市場。因為需要獲得中國藥監局的批核不是容易的事情，外國企業進入中國內地也容易產生水土不服的情況。就算強如輝瑞(PFE US)、默沙東(MRK US)等外國藥廠都需要中國的CRO企業幫助其進入中國內地市場。因此以泰格為例，境外收入增速較內地收入增速為快，利潤佔比也相對較多。

根據集團年報，取自弗若斯特沙利文的CRO市場規模預測，預料全球的CRO市場規模在2021年至2026年將會以10.8%的速度增長，而中國CRO市場的增速將會更快，達到24.1%，以行業增速來說，相當不俗。預料中國在醫藥方面的需求逐漸增加將會繼續帶動CRO行業發展，更多的外國藥企進入中國內地將會繼續帶動大型CRO龍頭企業業績快速增長。

根據彭博數據，集團現時估值為預測市盈率32.1倍，相對平均兩年歷史數據46.5倍有一定的水位。以較保守的38倍市盈率計算，推算目標價為127港元，較現價有18%升幅。(筆者為證監會持牌人士，本人及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

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