劉志成、戴東雲 中銀國際研究有限公司

受四川乾旱影響，2022年9月全國水力發電量同比下降30%（2022年6月同比上漲30%）。迭加極端高溫天氣的影響，全國電力需求快速增長。2022年9月全國火力發電量同比增加7%。筆者預計今年冬天動力煤價格將會上漲。主要基於：

（一）經濟增速預計提升。2022年前9個月基建投資同比增速為11.2%（上半年增速為9.3%）。此外地方政府也出台多項措施刺激地產銷售，如取消限購、降低貸款利率等。同時政府也明確了「保交樓」政策，積極推進地產完工。

（二）水力發電量預計疲軟。今年8月至9月水力發電量走低，9月以後降雨量進入淡季，預計明年5月至8月雨季之前水電發電量難以大幅增長。水電疲軟下火電需求旺盛，從而刺激煤炭需求。

（三）煤炭進口量預計維持低位。2022年前9個月我國煤炭進口量僅同比增長1%，動力煤進口量同比下降8%。主要原因是海外動力煤價格高漲，2022年11月4日紐卡斯爾6,000大卡動力煤現貨價達362美元/噸，同比大漲1.4倍。預計全國煤炭進口量在明年春季前維持低位。

（四）煤炭庫存維持中低位。2022年11月7日秦皇島港煤炭庫存為426萬噸，低於500萬噸的安全水平。此外2022年10月27日全國重點電廠煤炭庫存為1.05億噸，庫存天數為25天，為過去5年同期的中間水平（18至29天）。

若冬季用煤高峰來臨前，港口和電廠的庫存水準未恢復到或維持在安全水平，將驅動現貨價格上漲。

2022年2月俄烏衝突爆發後，歐洲正逐步切斷對俄羅斯能源供給的依賴。俄羅斯對歐洲的天然氣供應減少，歐洲試圖通過增加液化天然氣、石油乃至煤炭的購買量來彌補天然氣供應短缺，推高了國際煤價。

根據未來新增液化天然氣進口接收站的投產時間，預計至2025年歐洲才能完成天然氣供應源的切換。在此之前，歐洲將依賴煤炭等其他能源彌補天然氣缺口。國際煤價將逐步回落至正常水平。

因國際煤價高企，2022年全國煤炭進口量持續低迷。2022年3月發改委設定全年煤炭保供目標，要求年內新增煤炭產能3億噸。

需求方面，受大規模封鎖影響，預計2022年全國煤炭需求同比增加0.5%（2021年同增4.6%），2023年為2.5%。預計2022年、2023年全國煤炭將供過於求。

此外，國內與國際煤價脫鈎。2022年5月，發改委設定了煤炭中長期價格合理區間和現貨價格合理上限。

中長期價格料漸下降

筆者認為因供應充足，明年國內動力煤價不會猛漲。發改委要求電煤100%簽訂中長期合同，而長協價格相對現貨價格較為平穩。因此，預計未來幾年國內動力煤現貨價格將逐步下降。筆者預計2022年、2023年及2024年秦皇島5,500大卡動力煤現貨價將為1,235元/噸、1,091元/噸及916元/噸。

筆者認為未來幾個月煉焦煤價格將進一步下跌，主要基於：1）鋼鐵產量季節性回落。秋冬季基於大氣污染治理，北方會進行限產，需求預計疲軟。2）內蒙古煤炭進口量增加。2022年7月塔本陶勒蓋—噶順蘇海圖鐵路建成通車。相對於公路運輸，這條鐵路將蒙古國至中國邊境的煤炭運輸費從32美元/噸下降至8美元/噸，並且煤炭運輸量可達5,000萬噸/年。

煉焦煤價格續下跌

2022年9月，全國煤炭進口量同比增長1%，其中蒙古國是主要增量。2022年9月自蒙古的煉焦煤進口量達321萬噸，是2020年11月以來的最高值。預計未來蒙古國煤炭進口量進一步增加，這將增加供給並進一步降低國內煉焦煤價格。筆者預計2022、2023、2024年山西柳林硬焦煤現貨價分別為2,675元/噸、2,130元/噸、1,930元/噸。

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