行業分析：美聯儲加息步伐或放慢支持高評級債券

工銀國際研究部 涂振聲、李月

一級市場：發行冷淡，城投債為主。內地債市一級市場發行冷淡，上周兩筆超過1億美元的發行均為城投債。杭州上城城投（-/-/BBB）發行的一筆364天、3億美元的高級無抵押債，獲得超過1倍的認購，最終定價在4.5%，較初始價收窄30個基點，募集資金主要用於項目建設和補充運營資金。山東國惠（-/-/BBB+）擔保發行的一筆3年期、1.1億美元的高級無抵押債最終定價在5.3%，較初始價收窄20個基點，募集資金主要用於再融資，其有一筆3億美元的債券即將在本月22日到期。雖然山東國惠評級高於杭州上城城投，且採用增信方式更強的擔保結構發行，但定價利差仍明顯高於杭州上城（1年期和3年期美債利率基本持平），顯示出在市場較為波動背景下，市場對於財政狀況較好地區城投債的偏愛。

二級市場：衰退擔憂繼續大幅推低美債收益率。美國二季度實際GDP年化季環比初值-0.9%，顯著低於預期的0.4%，是連續兩個季度環比收縮，加大市場對於美國經濟衰退的擔憂，同時也降低了市場對於美聯儲後續加息幅度的預期，推動10年期和2年期美國國債收益率全周分別下行10個和9個基點至2.67%和2.89%。

iBoxx中資美元債指數上周全周上漲0.6%，利差則收窄3個基點，主要受到高收益地產債反彈的帶動。高評級美元債指數則持平，其利差走闊近12個基點，基本抵消了美債利率下行的影響。受到英國金融時報關於人行將尋求為房地產行業動員1萬億元人民幣貸款報道的提振，高收益美元債指數上漲1.9%，利差收窄86個基點。

儘管美聯儲主席鮑威爾稱鑒於勞動力市場仍然非常緊張，表明潛在需求依然穩健，不認為美國經濟已經進入衰退。但近期公布的6月份PMI和二季度GDP等資料均顯示美國經濟放緩程度明顯超出市場早前預期。鮑威爾在7月份議息會議後的新聞發布會上也釋放鴿派信號。

他稱再一次不同尋常的大幅加息將需要取決於那時的資料，隨着政策進一步收緊，在評估政策對經濟和通脹影響時，放慢加息步伐可能是合適的。

我們預期9月議息會議開始，美聯儲將逐步放緩加息步伐，明年可能會轉為降息，美債收益率急升的階段或已告一段落，料將降低高評級債券波動。