中國內地金融市場開放進程及其全球影響如何？(三之二)

艾西亞 法國外貿銀行亞太區首席經濟學家、吳卓殷 法國外貿銀行亞太區高級經濟學家

內地金融市場開放對世界有何意義？從世界工廠到吸引外資的「磁石效應」，內地經濟在過去三十年中增長迅速。接受國際貨幣基金組織協定第八條款義務後，意味着在大部分情況下內地允許經常項目可兌換。中國加入世貿組織促進了中國和全球供應鏈一體化，也促進了貿易和投資流動。但一些涉及外商投資准入負面清單和限制的方面仍有待完善，在這方面，內地近幾年的資本市場開放進程值得關注。

內地銀行業持續快速成長

從時間上看，一系列變動始於2017年11月時任美國總統特朗普訪問北京，在他離開數小時後，內地宣布計劃取消金融機構的外資所有權限制。此後，貿易戰開始，中美兩國關係惡化，地緣政治局勢升級。中國在第十七屆博鰲亞洲論壇年會承諾2018年4月會對外國投資者進一步開放金融業。年會以「開放創新的亞洲，繁榮發展的世界」為主題，似乎暗示中國願意推動外國投資者加速進入中國金融市場，更重要的是，這可能有助於避免走上單邊主義的道路。

對世界而言，中國金融業近年來發展迅速，與全球互聯互通程度更高，這也帶來了機遇和風險。這意味着中國金融業的任何變化和衝擊都將更容易、更迅速地傳播到世界其他地區。換言之，中國已經成為一個不容忽視的龐大市場，並且銀行業總資產佔GDP的比重從2014年的261%上升到2021年的296%，增速領先於經濟增長。股票和債券市場也可見類似的趨勢。雖然中國股市仍遠低於2015年股災前的歷史高點，但在岸股票市值佔GDP的比例已經從2012年的43%擴大至2021年的80%。在地方政府債務互換（這是一項旨在減輕財政債務負擔的計劃）和間接融資的推動下，中國債券市場佔GDP的比例也從2012年的48%上升到2021年的102%。與亞洲其他經濟體相比，中國銀行業資產佔GDP的比例高於日本和韓國，顯示出銀行部門通過直接融資在中國經濟中引導信貸的重要性。在股票方面，中國股市深度仍弱於其他經濟體，而債券市場與韓國相似，但仍遠低於日本的水平。

內地與世界聯繫更加緊密

中國金融資產規模擴大的同時，與世界互聯互通的程度也在提高，這意味着無論外資金融機構進入中國，還是在境外經營，都可能會受到溢出效應的影響。近年來中國銀行業無論貸款還是債務證券的跨境頭寸都有所增長，支撐其海外業務，也呼應了「一帶一路」政策。部分原因還在於人民幣國際化，雖然步伐緩慢但仍在不斷前進，對相關資產的需求有所增加。

在資本市場方面，監管機構已於2020年5月取消了合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者計劃（RQFII）的投資額度，並在2020年11月將這兩個計劃合併，以簡化審批程序，降低准入要求。此外，股市和債市互聯互通快速推進，2021年9月，南向債券通和大灣區跨境理財通正式啟動，這表明中國渴望吸引更多外資流入，即使可能會帶來更大的波動性。

此外，中國還批准了更多的合格境內機構投資者計劃（QDII）的額度，這意味着中國投資者在海外投資方面有了更大的靈活性。通過股市互聯互通機制，港股跨境投資流動增加，在外資佔比和交易金額方面都有了更高的影響力。這些變化表明中國現在對放寬資本雙向流動更有信心，並且有望在其他金融中心建立類似的機制。

資金更容易進入內地市場

出於以上這兩個原因，內地的任何政策變化都將與世界高度相關。金融開放程度提高意味着跨境資本流動增加，意味着更多的海外市場投資、或是資金更容易進入內地市場。但政策基調的任何變化也可能導致投資撤退。政府對跨境貸款的進一步鼓勵可能意味着企業獲得更多資金，但海外銀行的競爭也會加劇。然而，任何遏制金融風險的舉措都可能減少信貸的可用性。

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。