【投資攻略】市場波動 可考慮利用期權對沖

被視為「恐慌指數」的波動率指數VIX本月初突破30大關，儘管最近回落至20左右，但還是比11月主要在15至20區間高。與此同時，與期權相關的其他風險衡量標準，如偏度（Skew）、期限結構形狀、隱含與實際波動率之間的差異，都指向市場將加大震盪，投資者避險情緒也升溫。 ●瑞銀財富管理投資總監辦公室分析師 Sylvia Hung

儘管股市高波動率不代表直接帶來負回報，但投資者應準備好市場在未來幾周可能加大震盪：

堅持投資但考慮利用期權：在過往高波動環境裏，標普500指數仍取得正回報，但按絕對價值計算的平均回報略低，當然，經風險調整回報也較低。鑒於我們對明年股市持樂觀的看法，因而堅持投資股票，同時在期權市場尋找機會。較高的波動水平往往為賣出期權或從較高的偏度中獲利的時機。

在高波動時期，做空波動率策略、賣出看跌期權和反向可轉換債券都表現出色：波動率較高加上隱含相對實際波動率溢價上升，意味着在當前市場環境下，賣出期權尤其具有吸引力。例如，以獲取短期期權溢價為目標的CBOE鐵蝴蝶指數（Iron Butterfly index），過往有效將隱含與實際波動率差異變現。在指數層面，偏度上升也利於賣出價外看跌期權的策略，如賣出看跌期權或風險逆轉。實際上，它們是直接股票敞口的有效替代選擇，在波動率和偏度較高的情況下可以發揮良好作用。在當前高波動的情況下，買入個別股票的反向可轉換債券也具吸引力。

防禦性期權策略能以較低的成本提供保護：過往經驗表明，在高波動環境中購買保護並不能改善回報，反而容易拖低回報，因為波動率高企時，買入直接看跌期權往往為時已晚，而且成本過高。儘管保護性策略的前景不佳，但不代表現在不要保護，而是要注意對沖成本上升的問題。 （摘錄）