【全球觀察】基本面向好 港股內銀板塊具吸引力

胡文洲、鄒煜穎 中銀國際研究有限公司

2022年銀行業基本面向好趨勢有望延續。2021年前11個月，在中國銀行業基本面大幅改善的背景下，恒生中國內地銀行指數跑贏恒生指數。展望2022年，筆者認為，銀行業基本面向好趨勢有望延續，H股銀行板塊的表現或將繼續優於大盤。中銀國際研究覆蓋的H股上市銀行的資產規模將穩步提升，資產質量將進一步改善，息差將小幅下降，手續費及傭金收入將以雙位數增長。筆者預計，2022年中銀國際研究覆蓋的H股上市銀行的平均資產規模將同比上升7.4%，略低於2021年7.6%的增速。

內地債券規模較大，四大行完全可以達到總損失吸收能力（TLAC）的監管要求，不會影響信貸供給能力；2022年平均手續費及傭金收入將實現12.3%的同比增長，和2021年的增速基本持平；2022年平均息差將達到2.15%，略低於2021年的2.17%；2022年平均淨利潤將同比增長11%，略低於2021年14.6%的增速。

商業銀行基本面的改善可以更好地服務實體，增強防範化解系統性金融風險的能力。2022年，銀行業將繼續面臨嚴格的監管環境。不過，隨着中國經濟增速回復正常，決策層可能會引導商業銀行在支持實體經濟和保持良好基本面之間取得一定平衡，這樣將有助於穩定H股銀行板塊的淨資產收益率。筆者認為，商業銀行必須具備穩健的資產負債表和強大的資本實力，這樣才可以為實體經濟（尤其是綠色產業、科技企業和小微企業）提供更持續、更強勁的金融支持，並增強防範化解系統性金融風險的能力。同時，在持續推進共同富裕以及反壟斷、反不正當競爭等政策的背景下，資本在金融領域的無序擴張趨勢將得到有效控制，這樣將進一步提高商業銀行在金融領域的中長期競爭力。商業銀行在提高防範化解系統性金融風險方面也將承擔更大責任。

不良貸款率有望續降

2022年銀行資產質量進一步改善。筆者認為，部分大型民營房地產公司的債務問題不會引發系統性金融危機，對銀行資產質量影響有限。近期，監管機構釋放維護房地產市場長期健康發展的信號，疊加中國經濟面臨一定下行壓力，2022年貨幣政策基調或轉向中性偏鬆、靈活精準，房地產市場的信貸和限售政策也可能會出現局部鬆動。筆者預測，商業銀行不良貸款率將繼續下降，撥備覆蓋率將繼續提升，資產質量將進一步改善。中銀國際研究覆蓋的H股上市銀行的平均不良貸款率或將從2020年的1.44%下降至2021年的1.35%和2022年的1.32%。同時，平均撥備覆蓋率或將從2020年的249%上升至2021年的263%和2022年的265%。

大財富管理將成為商業銀行業務發展方向和盈利增長點。受益於居民財富管理需求的日益旺盛以及「房住不炒」的政策定位，未來資本市場有望保持快速發展態勢，財富管理的發展空間極為廣闊。按照2021中國私人財富報告的測算，中國內地高淨值人群數量在2020年達到262萬人，2021將增長至296萬人，高淨值人群可投資資產規模將高達96萬億元人民幣左右。與券商、基金以及互聯網平台等其他財富管理機構相比，商業銀行在綜合化經營、客戶資源以及渠道網點規模等方面均擁有一定優勢。

財管業務料成增長點

截至2021年6月末，已有28家銀行理財子公司獲准籌建，21家正式開業。展望未來，輕資本消耗的大財富管理業務將成為商業銀行的業務重點和轉型方向。領先商業銀行將加大金融科技投入力度，構建「財富管理－資產管理－投資銀行」循環鏈，深化商投行一體化經營，為客戶提供更專業的全方位金融服務，以增強客戶黏性並改善盈利模式。

投資價值被明顯低估

銀行股估值具有較大吸引力。目前，中銀國際研究覆蓋的H股上市銀行的2022年預測市淨率平均僅為0.5倍左右，處於過去10年的歷史估值低位區域。同時，平均股息收益率可能超過8%。筆者認為，銀行股投資價值被明顯低估，投資者對銀行資產質量和銀行減費讓利支持實體經濟的擔憂情緒已過度悲觀。隨着銀行業基本面繼續向好，預計2022年中銀國際研究覆蓋的H股上市銀行的平均淨資產收益率將達到12.0%，高於2021年的11.9%和2020年的11.3%。按照銀行的資產質量和淨資產收益率水平，銀行股的市淨率理論估值可以達到1.1倍左右。

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