耀才證券研究部副經理 黃澤航

5月14日，總理李克強簽署國務院令，公布修訂後的《民辦教育促進法實施條例》，自2021年9月1日起實施，《條例》進一步增加和明確了扶持的政策，包括財政扶持、稅收優惠、用地保障等，鼓勵金融、保險機構為民辦學校融資、風險保障等提供服務。

自2018年的徵求意見稿開始，歷時三年，《條例》終於塵埃落定，隨着政策不確定的靴子落地，在港上市教育股表現各異，受監管影響有限的高教板塊強勢上揚，其中，中教控股（0839）、宇華教育（6169）股價均創下歷史新高；而監管趨嚴的K9（九年義務教育）板塊則延續頹勢，睿見教育（6068）、天立教育（1773）、楓葉教育（1317）股價更是如泄閘的洪水般傾盆而下。

打消限制收購等擔憂

分析來看，《條例》取消了此前關於「集團化」的表述，在兼併收購、協議控制、關聯交易等方面，並沒有對民辦高中教育、民辦高等教育和職業教育做出直接限制。打消了市場對2018年《送審稿》「實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協定控制等方式控制非營利性民辦學校」的擔憂。

整體來看，民辦高教在穩定經營、自建擴招、外延併購、海外融資等方面的增長邏輯將得以延續。值得留意，《條例》多次提出鼓勵職業教育，第九條提到國家鼓勵企業以獨資、合資、合作等方式參與民辦職業教育，利好擁有職教資產的上市公司。

此外，《條例》第十三條提到，任何社會組織和個人不得通過兼併收購、協定控制等方式控制實施義務教育的民辦學校、實施學前教育的非營利性民辦學校。此舉加強了對義務教育階段的兼併收購及協議控制的限制，阻斷了義務教育民辦學校收購擴張的道路，同時也為義務教育民辦學校VIE架構合法性帶來挑戰。

這意味着，K9教育資產未來主要依賴內生增長，同時面臨管理架構變動的風險，盈利和估值將面臨壓力，也解釋了當下K9股份市盈率10倍不到的窘境。

綜合來看，民促法實施條例出爐，為高教和職業教育的成長模式掃除政策阻力，適逢獨立學院轉設脫鉤、高職擴大的政策紅利期，相應版塊和個股有望迎來估值和盈利雙提升的新升浪。

（筆者並未持有上述提及股份）