【證券分析】信証財富管理轉型效果顯現

中泰國際

中信証券 (6030)實現2021年第一季營收及歸母淨利潤164億元(人民幣，下同)及51.7億元，同比增27.6%及26.7%。除投資業務因高基數和今年市場波動而表現稍遜色，錄得淨收入同比有所下滑外，其他業務線條均表現不俗且計提減值較少。其中，資管淨收入同比+72.39%至27.88億元，或受子公司華夏基金的管理規模提升所推動；投行業務收入同比+78.78%至 15.93億元；經紀業務淨收入同比+31.39%至35.22億元，主因市場保持良好發展態勢，成交活躍度提升及代銷業務快速增長。公司剔除客戶保證金的槓桿倍數提升至第一季末的4.9倍，年化ROE 為11.2%，位居行業前列。

市場高活躍度助第一季經紀收入同比增長31.39%至35.22億元，遠超市場日均股基交易額同比11.5%的增速，市佔率在持續提升。公司繼續推進轉型財富管理業務，不斷豐富產品與加強服務體系，一季度實現代銷金融產品淨收入19.6億元，市佔率達15%，領先於同業，代理買賣證券款達2,379.3億元，同比+29.8%，財富管理轉型成效顯現。

公司單季IPO、再融資、債券承銷規模分別為106.3億元、474.23億元、2,691.6億元，分別同比增長36.6%、266.9%、8.4%，其中 IPO 市佔率達 12.6%。在科創板、創業板試點註冊制及再融資新規的帶動下，預期公司作為頭部券商將充分受益，投行業務將繼續保持高增長。第一季末，公司資管收入同比大漲72.4%至27.9億元，子公司華夏基金的公募管理淨值達8,605.5億元，較年初增長11.9%，華夏基金實現淨利潤4.7億元，同比增長34.7%，對公司業績貢獻可觀。

公司實現投資業務收入39 億元，同比-32%，佔營收的24%，仍為主要的收入來源。公司交易性金融資產為4,779.7億元，同比+22.1%，其他債權投資548.3億元，同比+211.8%，投資規模在不斷擴大；公允價值變動收益為-3.74億元，主要由於證券市場波動導致金融工具公允價值變動，投資收益率有所下滑；公司兩融規模持續擴張，一季度末融出資金餘額達1,178.9億元，同比+52.6%，預計兩融利息收入同比增長顯著；公司繼續加強股票質押業務風控，壓縮存量和控制增量，一季度末買入返售金融資產餘額346.4億元，同比-34.%。公司第一季計提信用減值損失 3.4億元，較同期-73.9%，信用業務資產減值損失的壓力有所緩解。

龍頭地位有利業務拓展

公司龍頭地位穩固，資產經營能力、業務能力及風控位居行業前列，在資本市場全面深化改革和打造具有國際競爭力的航母級券商的背景下，公司作為頭部券商有望率先受益加速發展。且公司在兩融、收益互換、衍生品業務方面的發展態勢強勁，加大對資本中介業務的投入將持續推動業務空間。因此我們上調公司2021/ 2022年歸母淨利預測至186.3億元/222.6億元，對應每股盈利分別為1.44/1.72元，給予23.30港元的目標價。

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