港交所優化抵押品機制 離岸人民幣生態再添動能

許小哲 重慶市政協委員，東興證券（香港）金融控股有限公司董事總經理，暨南大學博士

11月2日，香港交易所公布重要基礎設施安排，旗下香港期貨結算有限公司、香港聯交所期權結算所有限公司，正式開放接納合資格人民幣定息資產作為非現金抵押品，用以滿足衍生品交易的保證金要求。措施落地首日，已有七家市場機構提交合資格債券作抵押，相關資產總值超過人民幣4億元，標誌着這項制度創新順利啟動。

一倉多用激活債券價值

對市場參與機構而言，新機制有效優化抵押品池結構、提升資本使用效能。過往機構開展港股、匯率及利率衍生品對沖業務時，保證金多以現金形式繳納，持有人民幣債券的投資者若應對按金追繳，往往需要變現持倉或是進行貨幣兌換，承擔價格滑點、交易手續費以及換匯成本。新規之下，合資格人民幣債券可直接納入結算所抵押品體系，機構可實現「一倉多用」，在保留債券配置、賺取票息收益的同時，滿足衍生品風險抵償要求，釋放被保證金佔壓的流動性，完善多資產組合的風險與資金調度能力，尤其利好透過債券通配置內地高評級債券的境外資管機構、主權基金及銀行同業。

在市場風控層面，新機制有助提升香港衍生品市場抵禦極端波動的韌性。本次納入的合資格資產以國債、政策性金融債等主權及準主權品種為核心，信用風險低、定價透明，為兩家結算所增添高質素風險緩衝工具。在市場劇烈波動、結算所觸發按金追收的情景下，參與機構無需集中拋售資產套現補充現金，能夠有效避免踩踏式賣盤放大市場震盪，減少順周期性風險，維持香港衍生品市場持續、穩定、有序運行。

港交所此項安排亦為香港離岸人民幣生態注入新動能，持續夯實香港作為全球離岸人民幣業務樞紐的獨特優勢。長期以來，離岸人民幣資產應用場景相對集中於投資配置、存款及貿易結算，而可作場內衍生品保證金的合格抵押品，是國際金融中心資產生態的重要板塊。今次打通定息債券市場與衍生品結算基礎設施，令人民幣國債、政策性金融債由單純的投資標的，拓展成為具備履約保障功能的金融工具，完善香港「債券投資—風險對沖—結算抵押」的閉環生態。與此同時，機構配置人民幣債券的綜合價值提升，將進一步帶動債券通北向交易的參與意願，活躍香港離岸人民幣定息二級市場流動性，吸引更多環球資金選擇香港作為管理人民幣資產、開展對沖交易的平台。

拓展人民幣資產使用場景

從長遠來看，此項機制優化是人民幣國際化循序漸進的重要舉措。一種貨幣成為國際儲備貨幣，除結算、投融資功能之外，其資產能夠被全球主要結算體系接納為合格抵押品，是關鍵衡量維度。高信用等級人民幣債券納入港交所衍生品抵押池，代表人民幣資產接軌國際主流抵押品規範，拓展人民幣在跨境金融體系的使用邊界，推動人民幣功能由貿易結算，向長期投融資、風險緩衝、價值儲備多元方向延伸；同時豐富內地與香港互聯互通的內涵，為後續離岸人民幣利率衍生品、匯率衍生品市場發展鋪平制度基礎。

香港是全球核心離岸人民幣樞紐。今次港交所抵押品機制創新，通過技術層面的規則調整，能有效提升人民幣債券的資本效益與流動性，豐富離岸人民幣應用場景，依託自身聯通內地與全球市場的獨特優勢，持續夯實離岸人民幣生態，推動人民幣資產更順暢融入全球金融體系，是香港金融基礎設施助力離岸人民幣生態建設、服務國家金融高水平對外開放的重要一步。隨着參與機構持續增加、抵押品規模穩步擴張，依託「一國兩制」的獨有優勢，預計將進一步釋放制度紅利，持續鞏固香港全球離岸人民幣樞紐地位，為人民幣國際化穩步前行注入持久動力。

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。