【銘察秋毫】代幣化基金全天候交易 香港數字金融邁進關鍵一步

陳湋銘 特許公司秘書公會會士、榮譽法律學士、 EMBA、證監會負責人員牌照

香港證監會批准全球首批向公眾發售的代幣化基金，在持牌虛擬資產交易平台（VATP）進行二級市場交易，兩隻華夏港元數字貨幣基金及華夏美元數字貨幣基金隨即提供全天候交易服務。這項安排不僅是投資產品交易模式的突破，更是香港將傳統金融與數字資產市場進一步融合的重要一步。

證監會今年4月推出相關監管框架，以現有交易所買賣基金及虛擬資產交易平台的監管制度為基礎，容許符合要求的認可代幣化基金試行二級市場交易，並涵蓋公平定價、流動性供應、風險披露及投資者保障等措施。今次由政策框架走向實際交易，意味代幣化不再局限於發行和持有環節，而是開始建立更完整的市場交易機制。

代幣化基金落地 交易機制成型

代幣化的核心，是利用區塊鏈等分布式賬本技術，把基金份額等傳統金融資產以數碼代幣形式記錄和轉移。其價值在於改善交易、交收、資產管理及跨平台轉移的效率。傳統基金一般按照既定交易時間處理申購及贖回，投資者未必能在節假日即時調整持倉。代幣化基金提供全天候二級市場交易，讓投資者在正常交易時段以外仍有買賣渠道，也有助回應全球市場信息即時化、資金流動加快的需求。更重要的是，二級市場提供了基金份額在投資者之間轉讓的機制。若能與一級市場的申購、贖回安排有效銜接，便有機會提升資產流動性，並為日後代幣化債券、其他基金及實物資產代幣化（RWA）建立可借鑑的交易模式。

不過，市場流動性、買賣差價及價格偏離風險，仍然取決於做市商、投資者參與程度和市場機制。證監會要求平台提供指示性資產淨值、價格偏離提示及相關風險披露，正是要避免投資者把技術上的便利誤當成投資風險的消失。

應對國際競逐 完善數碼生態

目前，香港面對的已不只是傳統金融中心之間的競爭，而是美國、英國、新加坡及其他國際市場圍繞穩定幣、代幣化基金、債券和現實世界資產代幣化展開的新一輪競逐。國際大型資產管理公司及金融機構亦正加快探索相關產品，顯示代幣化逐步由概念驗證走向金融市場的實際應用。

香港若要保持國際金融中心地位，下一階段必須超越單一產品的成功，建立涵蓋數字貨幣、代幣化資產、交易平台、託管、清算及跨境支付的完整生態。首先，應循序擴大可進行二級市場交易的產品種類，在風險可控的前提下，研究將代幣化債券、短期債務工具及其他適合的認可基金納入框架，並探索代幣化抵押品在融資和財資管理中的應用。其次，應加強持牌交易平台、銀行、基金公司及託管機構之間的系統互通，避免不同平台各自建立封閉生態，導致資產無法順暢轉移、影響流動性。

香港亦需要加快推動合規數字貨幣與代幣化資產的交收配套。受監管的穩定幣、代幣化銀行存款，以及未來可能發展的央行數碼貨幣，可以成為數字資產交易的支付及結算工具。香港應在既有監管基礎上，推動更多真實商業場景，例如跨境貿易結算、供應鏈融資、債券交收及基金資金管理，讓技術優勢轉化為可量度的經濟效益。最後，監管制度必須保持清晰、靈活並具國際兼容性。除了投資者保障，亦須關注網絡安全、智能合約漏洞、託管責任、洗錢風險及跨境法律衝突。香港需要與其他司法管轄區加強監管合作，逐步建立共同標準，讓國際資金可以在可信、透明的環境下參與市場。

發揮優勢 助內地資產面向全球

香港發展數字資產的更深層意義，在於為中國參與國際數字金融競爭提供重要平台。內地擁有龐大的實體經濟、製造業、科技產業及金融資產規模，香港則具備國際資本市場、普通法制度、自由兌換貨幣及連接全球投資者的優勢。兩者若能在清晰的監管邊界下形成互補，便可為中國企業利用國際資本、拓展跨境融資及推動資產數碼化，提供更多元的渠道。

例如境外資產代幣化融資，可以探索為基建、能源、物流及其他具穩定現金流的項目引入國際投資者；代幣化債券和基金則有機會提升資產流轉效率，擴大中國相關資產與全球資金的連接。惟這些發展必須以真實資產、清晰權益、合規披露及風險隔離為前提，不能把代幣化簡化為規避資本管制或監管要求的工具。

今次是香港數字金融發展的重要起點，未來真正決定香港能否保持領先的，將是市場深度、交易效率、監管可信度及國際資金參與程度。香港既要敢於創新，也要守住金融安全底線；既要發揮國際金融中心的制度優勢，也要善用背靠祖國、聯通世界的獨特定位。只有把技術、資本與實體經濟真正連接起來，香港才能在全球數字資產競賽中建立可持續的領先優勢，並為中國金融市場的國際化開拓更廣闊的空間。

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