【百家觀點】債息升勢放緩 助降系統風險

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

本欄延續早前討論的系統性風險。不僅韓國股市熔斷令人擔心AI科技股估值下降，影響區內甚至全球股票市場，更殃及相關企業債。

談到債券市場，企業債未算災情最嚴重。歸根究柢，美債息升，作為指標基準，即所謂無風險利率，其他國債或企業債，按不同風險程度，須在其上加風險溢價，以此觀之，早前歐債息走高，時機上又剛好與法國財政預算未能節約、當地旋即爆發騷亂，波及歐洲其他地方，環環相扣。

由儉入奢易 由奢入儉難

表面看，純經濟問題，最終關乎民生和社會穩定。冰封三尺，非一日之寒。歐陸局勢不能完全由債息解釋，但債息仍難辭觸發之責。

法國騷亂背後反映社會文化問題，多少跟公共財政有關，尤其經濟增長慢，但公共開支不易減，否則現屆或將來政府，將面對重大政治壓力，問題尾大不掉。

不少人思考，法國國債孳息續升，會否觸發歐債危機重臨，猶如多年前歐債危機，如今名之為「歐債危機2.0」而已。

純以影響範圍計，騷亂暫集中在法國，儘管也有零星在歐陸其他地區，但從金融市場中人視點看，比不上債息如脫韁野馬般抽升，多年前歐債危機，顯然是由欠缺信心觸發，今暫時看來，尚未到此階段。

惟若早前美國國債孳息攀升，延續至歐洲，最終事態演變至何種地步，似亦難樂觀。始終選舉周期下，政客和選民俱短視，近乎結構性頑固，易放難收，由儉入奢易，由奢入儉難。

科技股偏貴 資金股轉債

短期真正打救歐美國債危機者，反而是來自AI高科技新經濟股份估值偏高，投資者權衡取捨後，資金偶有由股市流入債市，為債息升勢降溫，但不等於真正解決問題。

當然，若不計法國當地騷亂反映中長期危機，特別是歐債跟美債一樣反覆出現的孳息率走高，純看短期變化，不難理解，短期焦點必然是下周美聯儲議息。

不少人早有心理準備。美聯儲決策官員，作為技術官僚，絕對有誘因保障央行獨立和政治中立，不受選舉干擾，決策應以數據為本，便有最好交代。故此，才有9月先加，10月按兵不動，11月美國中期選舉，12月再加，外界暫有這樣的共識。

美聯儲議息 似按兵不動

純看數據，美聯儲官員早已明示暗示，通脹壓力依然，有必要加息，只是沒迫切性馬上加息而已。這一點，外界探聽聯儲主席沃什言論口風，尤其關注之前發言讓外界感到，有別於一再堅持加息時之強硬態度，外界甚至認為，若論重要性，沃什說什麼，未必及得上沃什不說什麼云云。

無論如何，下周四香港時間凌晨便有分曉，短期而言，投資者多靜觀其變，降槓桿部署，防守為上。總的來說，債息升勢略放緩，有助降低系統性風險。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

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