財評｜黃偉棠：地緣經濟對抗下的雙軌格局——科技供應鏈重組與新興市場的資本重估》

撰文：黃偉棠

（寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師）

地緣經濟對抗升級與全球科技供應鏈重塑

根據世界經濟論壇20206年發布的全球風險報告，地緣經濟對抗已躍升為短期內可能引發全球危機的首要風險。在這種宏觀背景下，過往數十年主導全球化的自由貿易與成本最優化邏輯正遭遇徹底顛覆。以美國為首的西方國家大力推行友岸外包政策，試圖將關鍵的科技與人工智能供應鏈轉移至政治立場相近的盟友或可信賴國家。但這種以國家安全為考量的產業鏈遷移，正將全球經濟切割成涇渭分明的雙軌體系。處於人工智能、半導體與關鍵礦產供應鏈核心的國家正迎來歷史性的資本湧入，而未能融入這套新生態系統的經濟體，則面臨被邊緣化的嚴峻挑戰。這種結構性的轉變，正在深刻重塑全球資本市場的資金流向與定價邏輯。

傳統新興市場概念的瓦解與資產定價分化

在全球資本市場中，科技供應鏈的割裂直接導致傳統新興市場投資邏輯的瓦解。過去國際投資機構習慣將新興市場視為一個整體的資產類別，透過被動型指數基金進行廣泛配置，以獲取高速增長的時代紅利。隨着科技冷戰的深化，新興市場內部的資產定價出現了劇烈分化。能夠成功對接全球頂尖科技企業算力需求、提供精密製造或封裝測試產能的東南亞與部分拉美國家，正享受着外商直接投資激增所帶來的估值溢價；相反，單一依賴傳統大宗商品出口且在科技博弈中缺乏戰略價值的國家，則面臨長期資本外流與貨幣貶值壓力。這種雙層結構意味着，全球資金正在進行一場殘酷的板塊輪動，新興市場已不再是齊漲齊跌的整體板塊，而是根據其在科技供應鏈中的戰略地位進行重新洗牌。

友岸外包推升企業估值溢價與市場擴容

從企業估值的角度深入剖析，友岸外包趨勢正為特定賽道的企業創造出龐大的市場擴張機遇與估值護城河。在當前的人工智能硬體競賽中，市場規模呈指數級膨脹，但同時也伴隨着極高的供應鏈脆弱性。因此，那些能夠在政治互信區域內提供穩定產能、確保數據安全與技術合規的硬體製造商與關鍵組件供應商，自然獲得了全球資本的青睞。國際頂級機構投資者在構建估值模型時，已開始將地緣政治免疫力納入核心考量，給予這些企業顯著的市盈率溢價。這不僅反映了市場對其未來強勁盈利增長的預期，更包含了對其供應鏈安全性的風險補償。這股龐大的重置資本，正在實質性地推動這些區域的工業地產、高階製造與基礎設施板塊的資產價格重估。

精準資本配置與供應鏈韌性的長期投資展望

展望未來，這種因地緣政治引發的科技供應鏈重組將是一項不可逆的長期趨勢。對於全球資本市場而言，廣泛撒網式的投資策略已經失效，取而代之的將是高度精準的戰略性資產配置。跨國企業的財務管理層與機構投資者必須重新評估其全球資產負債表，將資本精準投向具備供應鏈韌性與地緣緩衝能力的關鍵節點。雖然友岸外包不可避免地增加了全球產業鏈的整體營運成本，並可能推升長期的結構性通脹，但這同樣催生了龐大的資本重置投資機會。在這種雙軌經濟格局下，能夠深刻理解科技供應鏈遷移路線、並精準佈局相關產能與高端製造環節的資本，方能在這場波瀾壯闊的全球經濟大重構中，穩健跨越地緣迷霧，捕捉到最豐厚的時代紅利。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）