財評｜馬家俊：環球市場震盪待修復

撰文：馬家俊博士
（時富量化金融行政總裁香港中文大學及香港城市大學客席教授，特許金融分析師 （CFA）、專業風險管理師 （PRM）、精算師學會之專業會員 （ASA）, 特許工程師 （CEng））

上周，全球資本市場在多重變數劇烈交織下延續震盪格局，人工智能（AI）板塊估值波幅顯著加劇。儘管如此，受宏觀層面流動性緊縮預期短暫降溫及地緣尾部風險略為緩和所帶動，美股三大指數全線上揚，歐洲股市漲跌互現，而港股在全球主要市場中表現相對靠前，恒生指數與恒生科技指數雙雙錄得反彈。

市場核心邏輯圍繞聯儲局政策預期與地緣局勢演變展開，全球資產仍處於多因素博弈的震盪區間。

關鍵通脹指標臨近 政策與基本面迎來雙重驗證

本周三（10月14日），美國9月消費者物價指數（CPI）將重磅公布，隨後發布的生產者物價指數（PPI）、零售銷售及工業產出數據亦將密集出爐。這一系列重磅經濟指標，將直接為聯儲局年內的利率路徑定下基調。

此前，受美國9月非農就業數據表現遜於預期及走弱影響，加上多位聯儲局官員密集發聲，表示在決定下一次加息前有充裕時間「暫停觀望」，貨幣市場對10月28日FOMC會議上加息的預期概率已從此前最高的70%以上大幅回落至僅19%左右。

然而，通脹粘性依然是資產定價頭上的一把達摩克利斯之劍。雖然10月加息的時機有所延後，但利率期貨市場已全面計價聯儲局在12月加息25個基點的可能性。

一方面，近期原油及成品油價格高企的滯後效應，正沿着供應鏈加速向PPI等上游成本端傳導；另一方面，聯儲局點陣圖透露出的鷹派傾向，決策層對將核心通脹緊扣在目標水平的決心依然堅決。

因此，本周公布的CPI數據不僅是對近期就業弱化與能源成本上漲之間博弈的檢驗，也將決定聯儲局是否會在年底前完成本輪緊縮周期的「最後一加」。

除政策端外，基本面亦迎來重要驗證窗口。本周美股正式進入第三季業績披露季，摩根大通、高盛、花旗等龍頭銀行將於當地時間13日率先披露業績，阿斯麥、台積電則分別於14日、15日盤前發布業績。盈利端能否承接當前高貼現率的壓制，將成為AI產業敘事能否繼續支撐估值的核心試金石。

地緣邊際緩和 能源壓力階段性緩解

美伊短期內發生軍事升級的風險有所緩和。美國總統特朗普公開表示，雙方正在展開具建設性的談判，不會在11月初的美國中期選舉前採取軍事行動；伊朗方面亦承認正就恢復霍爾木茲海峽通航的議題進行評估。

然而，由於雙方在核活動及解除制裁等核心訴求上依然存在深層分歧，霍爾木茲海峽的通航安全並未實現同步改善，實際運輸風險溢價仍難以完全消退。

同時，為緩解美國國內及全球市場的成品油短缺的壓力、壓低中期選舉前的通脹壓力，特朗普政府於10月9日宣布暫時放寬對俄羅斯柴油的戰時制裁限制。

在美俄元首通話後，俄方已同意短時間內向美國及全球市場提供超過30萬噸柴油，後續還將安排50萬噸，甚至300萬噸的柴油交付。

綜合來看，美伊局勢略為緩和與俄柴油制裁放鬆共同降低了短期風險溢價，但前者作用於運輸安全預期，後者作用於成品油貿易條件，兩者都無法單獨解決海峽通航與煉化產能的實際缺口。能源市場的定價焦點，仍將落在通航恢復節奏與原油、成品油實物供應的修復進度上。