財評｜馬家俊：美股分化 非農降溫紓緩10月加息壓力

馬家俊博士
（時富量化金融行政總裁，香港中文大學及香港城市大學客席教授，特許金融分析師 （CFA）、專業風險管理師 （PRM）、精算師學會之專業會員 （ASA）、特許工程師 （CEng））

踏入傳統表現較強的第四季，美股並未迎來全面上漲，反而呈現明顯的內部分化。科技股延續強勢，惟對利率及經濟周期敏感的板塊持續走弱。

科技股獨領風騷 主要指數虛高

上周美股內部結構分化特徵進一步加劇，科技股延續強勢，成為市場核心支撐。英偉達（又名輝達）股價創下四個多月以來歷史新高，美光科技超預期業績帶動半導體板塊反彈，納斯達克指數一度刷新階段紀錄，標普500指數距離8月中旬所創歷史高位僅差約百分之一。

惟指數強勢並未擴散至全市場，9月約四分之三標普500指數成分股錄得下跌，顯示今年美股升勢仍高度依賴少數大型科技及人工智能相關標的，市場分化格局並未改變。

一方面，人工智能產業資本開支與商業化落地持續超預期，算力、存儲等細分賽道景氣度不斷獲得驗證，為龍頭科技企業提供基本面支撐。

另一方面，全球債券持續遭拋售，推動長端利率大幅上行，美國10年期國債收益率一度升至5.34厘，創下近二十四年最高水平，對利率敏感的地產、公用事業、傳統消費等板塊估值持續受壓。

同時，國際油價一度逼近每桶100美元，既推升通脹預期，亦加大企業營運成本壓力，進一步壓制周期類板塊表現。

非農大幅遜預期 10月加息緊迫性顯著回落

美國勞工部公布的9月非農就業數據顯示，9月非農就業人數僅增加2.9萬人，大幅低於經濟學家預期；失業率由8月的4.1%小幅升至4.2%，勞動力參與率為61.8%。

同時，前兩個月數據遭大幅下修：7月非農就業由增加2.1萬人修正為減少1萬人，8月由增加16.2萬人修正為增加13.3萬人，兩個月合計下修6萬人。經修正後，近三個月平均每月新增就業僅約5.1萬人，就業市場降溫趨勢明確。

數據公布後，市場對聯儲局10月加息的預期迅速降溫。芝商所聯儲局觀察工具顯示，10月加息25個基點的幾率由數據公布前的約64%驟降至22.7%。

惟不宜據此推斷緊縮周期已經結束。一方面，多位官員仍強調通脹過高是當前更重要的政策重點；另一方面，能源價格偏高、名義增長較強，疊加長端美債收益率持續上行及季末流動性偏弱的技術性影響，這些因素均使12月的政策選擇保持開放。

綜合而言，美股當前處於下有盈利支撐、上有利率天花板的夾心狀態。人工智能相關企業的盈利兌現及第三季度每股盈利的高增長預期，為科技股提供基本面托底；惟長端利率高企持續抬高貼現率，對估值及高槓桿部門形成壓制，油價若繼續上衝，還會透過企業成本及居民支出兩條管道侵蝕利潤。

接下來須盯緊三件事。一是10月14日公布的美國消費物價指數數據，它將決定10月會議是否仍有加息的尾巴風險，亦影響12月的政策取向。

二是科技巨頭的業績期，市場對人工智能資本開支的評價標準已從「投了多少」轉向「每一元投入換來多少回報」，這將決定人工智能敘事能否繼續支撐估值。

三是中東局勢與油價走向，它同時牽動通脹、央行路徑及全球風險偏好。

在這三個變數明朗之前，配置上更適合採取啞鈴策略：一端是現金流穩健、對利率敏感度較低的紅利資產，另一端是有實際訂單及盈利兌現支撐的人工智能產業鏈核心環節，同時迴避對長端利率敏感且缺乏業績支撐的中間地帶。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）