浩弘如海｜家辦不再求數字　長遠規劃從質改變

文/朱皜紘

去年我以「家辦三千」為題，年底香港單一家族辦公室已達3384間，在全球百年未見的大變局中，背靠祖國的香港提早達標，實屬意料中事。

今年香港政府首次發表五年規劃，亦為鞏固國際金融中心地位而努力。作為從業員，不禁就業界期望的長遠規劃提出補充。

2022年的俄烏戰爭，以至今年中東市場危機出現，資金湧入亞洲成熟金融系統，香港直接受惠。過去的國際金融體系內，美國被視為零風險首選，但先不說美國負債累累，國債已不及部分優質企業信用評級，甚至各國央行都對美元體系投下不信任一票，甚至部份大國把儲存實體黃金從美國遷出。

對香港而言，既是危、亦是機。紐約以至瑞士的傳統金融體系不再被視為絕對安全，香港正好大力拓展。然而我重視的，不是「家辦五千」或「家辦一萬」的數量，而是家辦及金融中心從「質」的提升。全球家族辦公室與超高淨值人士在資產配置策略上正經歷深刻變化，對「安全避風港」與「資產多元化」的需求愈趨剛性，香港正好藉此升華。

北部都會區發展藍圖不是土地開發或創科基地，亦為香港金融業及家族辦公室注入了明確的定位指引，考慮到北部都會區緊鄰深圳，本身是「國際創科中心」，未來該區域將成為科技、資本與家辦互相溝通扶持的樞紐。香港若能推出政策，引導家辦將投資實體與管理團隊落戶北部都會區，直接對接大灣區優質項目與資源，使家辦資金既是財富傳承工具，亦是推動實體經濟與科技發展的「耐心資本」。

另外，考慮到全球市場隨時加劇波動，香港可運用多元資產配置優勢：首先發揮作為全球最大離岸人民幣中心的優勢；同時應加強大宗商品（包括黃金）的儲備及交易機制，為全球資本提供脫離過度依賴美元的避險選擇。香港擁有成熟的衍生品體系與資本自由流動的先天優勢，可讓家辦靈活運用多空對沖工具，管理全球資產組合的尾部風險。

作為本年全球最大的新股市場，港交所不能守株待兔。為吸引更多全球家辦將香港作為全球資產配置的終點站，產品需要更多元化的改革。首先在股票傳統業務方面，施政報告已提出上市制度改革，我認為擴大海外發行機構（特別是東南亞、中東及歐美非中資企業）在香港主要上市或第二上市的便利度，擺脫單一資產結構的束縛，是相當重要的一環。

此外，香港市場上現有韓國企業如SK海力士（SK Hynix）、三星等主題ETF，雖然其槓桿ETF在7月急跌期間飽受質疑，但這是很好的第一步。證監會、港交所應參考美國市場，進一步開放並豐富海外龍頭企業、全球AI增長類產業及區域大盤指數的ETF產品，而非限於中港企業。只有打造流動性深、產品線齊全的ETF生態圈，吸引主動型與被動型外資機構持續流入，香港市場才能長遠健康發展。

長期以來，部分港股市場呈現「單邊看多」或「無量陰跌」的流動性痛點。欲提升市場抗風險能力，必須參考美股經驗，改革港股莊家制度。成熟的金融市場不僅需要升市時的熱度，更需要跌市時的理性參與者。通過完善借貨機制、衍生品對沖工具及造市商激勵計劃，吸引更多行業專業人士、對沖基金與機構參與者進行合理定價與沽空對沖，讓香港市場從質素方面再作提高。

談及黃金，正如前文所述，美國金融體系不再完美安全。近年各國央行大手買入黃金，自俄烏戰爭以來，央行持續買入推動了金價長達三年的牛市，近年每年買入數量更突破1,000噸。若根據黃金佔總儲備資產30%的原則，全球央行仍需再買入2000多噸黃金。

不單央行買入黃金，更有國家從美國搬走屬於自己的黃金，避免被強權勒索。這些央行更是美國的傳統盟友：德國自2013年開始行動，由美國調回近300噸黃金；法國自去年7月起調回129噸黃金；荷蘭今年亦從美國及加拿大調回86噸黃金。

香港有完善的法律及金融體系，更有祖國強大的軍事安全保證，絕對是第三方國家（特別是非歐美國家）儲存黃金的好地方，事實上，香港特區政府已積極擴大黃金倉儲容量，目標在三年內將本地市場和機場合計的黃金儲存量，由現時數百噸躍升至超過2,000公噸，以構建區域黃金儲備及交易樞紐，同時建立結算系統，與上海黃金交易所實物聯通等，在黃金的儲存及定價中提早部署。

當然，亞洲國際家辦中心還是國際黃金中心，並非只有香港有意，新加坡亦積極部署。最終兩大中心落在香港，既考驗特區政府的智慧，亦需要我們業界的努力，筆者在此與大家共勉。

（作者為香港大學家族財富管理研究生客席教授、港大中國商學院課程導師、天恒家族辦公室管理合夥人）