【美數據中心困局系列三 負債纍纍】美科企趁AI熱狂燒錢 隱性負債近13萬億 四年間激增八倍 研究指散戶投資者難察覺潛在財務風險

美國科企在人工智能（AI）熱潮下瘋狂燒錢，其中五家大型科企因AI相關融資活動欠缺透明度，導致資產負債表外的隱性債務總額攀升至1.65萬億美元（約12.9萬億港元）。這項研究覆蓋了Google母公司Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta及甲骨文的最新財務報表及相關披露資料，結果發現該數字在過去四年間激增八倍，較該五家公司同期表內列賬的1.35萬億美元（約10.5萬億港元）總負債還要高出3,000億美元（約2.35萬億港元）。研究指出，這種財務結構令投資者更難準確評估相關企業的實際風險水平。 ●香港文匯報記者 廖嫣然

AI熱潮持續推動科技巨頭大幅增加資本開支。為求快速擴充數據中心產能並減輕初期資金壓力，這些企業普遍與數據中心營運商訂立長期租賃協議，同時亦與硬件供應商簽訂圖形處理器及伺服器的長期採購合約。按照美國現行會計準則，尚未交付的硬件設備及未投入營運的數據中心租約，均被歸類為表外項目，無需計入資產負債表，相關資料僅在財務報表的附註中披露。報告強調，這種會計處理方式令一般散戶投資者難以察覺當中的潛在財務風險。

藉長期租賃協議隱藏債務

從個別企業的案例可見，甲骨文正與OpenAI合作推動的「星際之門」數據中心項目，正是採用與營運商簽訂長期租賃協議的模式。截至5月底，甲骨文隱性債務已達2,733億美元（約2.1萬億港元），四年間增幅逾30倍。另一例子是Meta與一家美國投資公司合資，在路易斯安那州興建造價270億美元（約2,117億港元）的大型數據中心，Meta持有該項目兩成股權，並透過長期租賃協議獲取運算資源，此舉同樣令其隱性債務顯著增加。

為應付龐大資本支出需求，部分科企亦開始依賴發行公司債券及新股集資，進一步加劇資本投資過熱情況。國際清算銀行經濟學家今年較早時發表報告指出，這種無需增加實際債務而從機構投資者募集資金的機制，屬「影子借貸」形態。

評級機構穆迪早在2月已就美國科技巨頭的巨額隱性債務發出警告。穆迪在當時的報告中表示，美國現行會計準則存在「局限性」，容許大型科企在AI數據中心建設熱潮中，隱藏數以百億美元計潛在負債。這種會計漏洞或導致投資者未能看清科企真實的財務健康狀況，而2001年美國安然能源公司倒閉，正是源於隱藏在表外的巨額債務，雖然安然與現時科技巨頭的業務性質存在根本分別，但當中的教訓仍值得市場警惕。

「循環投資」加劇過度風險

《日本經濟新聞》在報道中進一步披露另一重大風險，AI發展在一定程度上依賴「循環投資」模式。英偉達及其他科企先向數據中心營運商及AI公司注資，這些資金其後又回流成為購買圖形處理器和雲端服務的費用。然而這種資金循環掩蓋市場的真實需求，加劇數據中心過度投資的風險。

分析師指出，當前隱性債務的最終風險取決於AI商業化的進程，若AI應用落地速度落後於資本開支，表外負債集中到期，再加上資產減值損失，將侵蝕公司盈利，甚至導致階段性虧損。隱性債務令普通機構投資者和個人投資者難以穿透表層，準確判斷科技巨頭財務狀況，構成了短期及階段性的投資風險。