嶺大研究揭「散戶」股市失利主因 過度重視帳面盈利忽略現金流

香港文匯報訊（記者 莫楠）俗稱「散戶」的個人投資者為何容易在股市中失利？嶺南大學涵蓋中美共4,671隻股票的聯合研究指出，「散戶」之所以易在股市失利，與過度重視公司「帳面盈利」而忽略「實際現金流」有關。研究團隊透過社交媒體向投資者進行針對性教育，協助其分辨帳面盈利與現金流差異，並教授分析應計項目等實用方法，結果顯示可有效減少散戶在業績公布前後盲目追買，從而降低股價「先升後回」帶來的損失。相關成果近日刊於會計學界國際頂尖期刊《會計與經濟學雜誌》。

研究由嶺大金融學系副教授趙小峰聯同河南大學及香港中文大學（深圳）學者進行，樣本包括2,284隻中國股票及2,387隻美國股票。團隊建立「投資教育網站」，為每隻股票設獨立頁面，提供帳面盈利與現金流的概念說明，以及計算、比較與解讀相關數據的方法。

研究把股票隨機分成四組，並於業績公布前約19日開始，在微博、雪球、東方財富網股吧、X及Stocktwits等平台發布與該股票相關內容。第一組投資者會同時看到業績將公布的提示及基本概念；第二組除概念外，還會收到具體分析教學，包括如何計算與解讀應計項目；第三組僅收到業績消息作對照；第四組則不接收任何資訊。研究期間各平台合共錄得逾3,000萬人次閱讀。

團隊其後比較四組股票在業績公布前後的價格走勢及散戶買賣行為。結果顯示，僅提供基本概念，未能明顯改善股價於業績後「先升後回」的情況；而「概念加方法」的完整教育成效更為顯著。與只收到業績消息的對照組相比，接受完整教育的股票在中國市場於公布業績後一年回報高約4.2%，美國市場高約3.9%。研究亦發現，完整教育能減少散戶追買那些帳面盈利與現金流落差較大的股票，反映投資者只懂概念仍不足夠，掌握實際分析工具才能更有效作出判斷。

研究同時指出，投資者參與程度愈高，教育效果愈明顯。瀏覽教材更深入、並有留言或分享互動的股票頁面，其散戶追買行為下降幅度更大。此外，在過往研究界定為金融理財知識水平較低的地區，完整教育對投資者行為的改善更為突出，中美市場均呈現相似結果，顯示針對性金融教育可更有效提升投資判斷。

趙小峰表示，社交媒體已成投資者主要資訊渠道，不少內容以短期獲利為賣點，易令投資者未充分理解公司基本面便跟風入市而蒙受損失。研究證明，若能提供貼近投資者實際需要、兼具概念與操作方法的教育內容，可改變散戶買入行為，減少僅因帳面盈利而追買。他強調，公司盈利上升不等同股票必然值得追入，關鍵在於盈利有多少來自實際現金流，以及其可持續性。香港作為國際金融中心，金融教育除普及概念外，更應着重教市民解讀財務數據，提升自我判斷能力，減少憑人氣或情緒追捧股票的風險。