財評｜馬家俊：通脹油價夾擊　美聯儲議息定調

撰文：馬家俊博士
（時富量化金融行政總裁，香港中文大學及香港城市大學客席教授，特許金融分析師（CFA）、專業風險管理師（PRM）、精算師學會之專業會員（ASA），特許工程師（CEng））

上周權益市場維持震盪格局，國際油價突破每桶100美元關口，加上美國國債孳息率急升，削弱市場風險偏好，資金大舉撤離。其後隨着聯儲局加息前景轉趨明朗，市場方得修復反彈。本周市場焦點將落在聯儲局議息會議之上，未來政策走向或將成為股票市場能否重啟升勢的關鍵。

通脹黏性強化加息預期

美國8月通脹數據觸發市場上周重塑政策預期。美國勞工部上周公布的數據顯示，8月消費物價指數（CPI）按月上升0.4%，為5月以來最快增速，按年增長3.4%，與前值持平；剔除食品與能源的核心CPI按月升至0.3%，創四個月新高，高於市場預期的0.2%，核心服務價格超預期上漲成為主要拉動項。

通脹數據公布後，市場對聯儲局9月加息的定價迅速升溫。芝商所FedWatch工具顯示，9月加息25個基點的概率一度觸及90%。

油價破百推升再通脹憂慮

除通脹數據外，國際油價飆升成為上周另一條核心擾動線索。美伊衝突持續升級、霍爾木茲海峽航運受阻，以及也門胡塞武裝控制摩卡港等多重因素疊加，直接推動國際油價快速上行。

9月9日，布倫特原油期貨盤中突破每桶100美元關口，為7月底以來首次重上三位數水平；WTI原油同步大漲，創三個月新高。油價突破百元不僅推升通脹預期，亦加劇市場對能源輸入型經濟體的憂慮，歐洲、日本等能源對外依賴度較高的市場承壓更為明顯。

全球央行罕見同步收緊

能源價格飆升正推動全球主要央行重新評估政策路徑。9月10日，歐洲央行率先將三大關鍵利率均上調25個基點，存款機制利率升至2.50厘，為年內第二次加息。

歐洲央行明確指出，中東衝突持續帶來通脹壓力，預計歐元區通脹率將在較長一段時間內明顯高於2%的目標水平，2026年歐元區整體通脹率預計為3.0%。

日本央行定於9月17日至18日議息，市場已近乎完全反映加息25個基點至1.25厘的可能性。該央行於6月已加息至1.0厘，利率為1995年9月以來的最高水平，假如再加至1.25厘，則為1995年4月以來最高水平，且加息間隔由慣常的半年縮短至僅3個月。

整體而言，能源價格上漲與通脹黏性正推動主要央行重新評估政策路徑，全球宏觀環境的核心矛盾已經由「誰先轉向寬鬆」，轉向「高利率需要維持多久、哪些央行還需繼續收緊」。

息會議成關鍵錨點議

短期而言，市場定價的核心變數將圍繞四大維度展開：聯儲局議息會議決定短端利率方向，日本央行政策選擇影響日圓走勢與全球資金流向，中東局勢演變決定能源價格與再通脹風險，長端債市走向則決定全球金融條件是否進一步收緊。四者相互交織，共同構成當前全球資產定價的宏觀約束框架。

在基本情境下，若聯儲局本輪僅加息25個基點，並在聲明中強調後續以數據為導向、油價不再進一步衝高，美元與短端利率有望階段性見頂，長端利率壓力邊際緩解，黃金等避險資產亦將獲得一定修復空間。

反之，若美伊衝突進一步升級、能源價格繼續上衝，全球通脹約束與長端利率壓力仍將強化，高利率環境可能進一步延續，權益市場面對的估值壓制亦將更為持久。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）