【股市領航】黃德几：攜程集團反壟斷罰單落地 回歸盈利基本面

撰文：黃德几
（盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事）

國家市場監督管理總局於7月25日對攜程集團（9961）作出行政處罰，認定公司濫用線上酒店預訂平台支配地位，違反《反壟斷法》相關條文，合計罰沒約51.79億元 （人民幣，下同）（包括沒收違法所得16.58億元及按2025年中國境內銷售額7.5%計算的罰款35.21億元），並要求全額退還強制扣除的酒店訂單儲備金1.22億元。公司誠懇接受決定，並公布五方面共19項整改措施，包括停止獨家合作及不合理「全網最低價」要求等。

筆者認為，此次罰單落地具重要意義。國家市監總局早於2026年1月已展開調查，相關不確定因素在過去半年多持續壓抑股價。從年初至今，攜程股價累計跌幅顯著，遠超同期旅遊板塊平均水平。某程度上，罰款金額與整改要求的明確化，已將過往懸而未決的監管風險落實為具體數字與行動方案。市場反應顯示，消息公布後股價曾出現明顯反彈，反映投資者對「利淡出盡」的解讀。過往不明朗因素得以消除，有助市場逐步將焦點重返公司的盈利基本面與業務發展。

回顧近期業績，攜程集團於2026年第一季度錄得淨營業收入約162億元，按年增長17%，主要受惠於旅遊需求的韌性。當中住宿預訂收入按年升約17.5%，交通票務收入升約11.7%，旅遊度假收入亦有雙位數增長。值得留意的是，國際業務表現尤為突出，國際平台預訂按年增長約65%，入境遊預訂更按年飆升約90%，顯示公司在海外擴張及吸引入境客源方面取得實質進展。不過，歸屬於股東的淨利潤按年下跌逾四成至約25億元，非公認會計準則淨利潤則輕微回落約7%。公司對第二季度的展望較為審慎，預計淨營業收入按年增長將放緩至3%至8%，並對當季利潤率及盈利表現構成相應影響，主要反映能源價格上升、地緣政治波動等宏觀因素，以及公司主動因應行業標準與合規框架調整運營。

從現金流與財務狀況觀察，截至2026年3月底，公司現金及現金等價物、短期投資等流動性資產規模龐大（合計逾千億元人民幣），為應對一次性罰沒提供充足緩衝。罰單雖對短期盈利構成壓力，惟相對公司整體資產規模及經營現金流而言，並非難以承受的打擊。整改措施的推行，短期或影響部分酒店合作模式及佣金結構，惟長遠有助建立更透明、可持續的商家關係，減少過往「內捲式」競爭所帶來的隱患。

展望行業前景，在線旅遊平台的基本面仍具備支撐。國內旅遊需求展現韌性，入境及國際旅遊持續恢復，為平台帶來增量空間。公司旗下Trip.com近日推出智能行程規劃工具「Trip.Planner」，針對家庭旅客在規劃景點與活動時所面對的壓力（調查顯示逾半受訪者視之為最耗時且壓力最大的環節），以人工智能技術簡化流程，並推薦適合家庭的酒店與親子景點。此舉不僅回應用戶痛點，亦體現公司在產品創新與用戶體驗提升上的努力，有助鞏固平台黏性。

筆者從個人角度觀察，監管環境正從過去着重規模擴張，轉向強調公平競爭與可持續發展。攜程作為行業龍頭，在完成整改後，有望以更規範的方式發揮網絡效應與數據優勢，繼續受惠於旅遊消費升級、跨境出行恢復以及人工智能在行程規劃、個性化推薦等領域的應用。短期內，市場需密切留意整改措施的實際落地進度、新商家合作模式對佣金率的影響，以及第二季度業績能否反映宏觀逆風與合規調整後的真實經營狀況。中長期而言，隨着不確定因素消退，公司盈利能力與估值將更多取決於基本面的修復速度與國際業務的持續貢獻。

總括而言，此次反壟斷罰單的落地，標誌着一段監管調查周期的結束。股價過去一段時間已消化相當部分悲觀預期，現階段市場可逐步回歸對公司核心業務、國際擴張成果以及行業長期增長動力的評估。

中線目標價430元

技術上，6月26日跌至299.2元低位呈早晨之星反彈，形成短期支持位，10天線升穿20天線形成黃金交叉，走勢好轉，STC及MACD技術走勢維持良好，可考慮20天線340元水平吸納，中線反彈目標430元，不跌穿315元可繼續持有。

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）