從黃金到人民幣 香港迎來一套新的金融「操作手冊」

英文原文／張明信（Brandon Zatt）

中文編譯及改寫／香港文匯報記者 胡恬恬

編者按：本文根據Brandon Zatt的英文原稿編譯及改寫並授權發佈，英文原文鏈接附於文末。

2026年7月7日，在香港固定收益及貨幣峰會暨債券通論壇上，中國人民銀行行長潘功勝與香港特區行政長官李家超並肩而立，公布了一套被西方媒體大體忽略的重要方案。

這不是一場只有口號的演講，也不是一份泛泛而談的新聞稿，更不是一句模糊的支持表態。

這是一套多管齊下、彼此協調的改革方案：把黃金市場基礎設施與人民幣國際化連接起來，而且有明確數字、明確目標，也有明確時間表。

這不再只是一個概念。

它是一張藍圖。

過去13期《大融合》（The Great Convergence），我一直在討論「大門戶」（Grand Gateway）：中國內地的方向，如何與香港的量級交匯。我用過比喻，建立過分析框架，也透過沙龍數據以及與家族辦公室和資產配置者的交流，不斷檢驗這套構想。

如今，我第一次可以具體展示，它在現實中究竟是甚麼模樣。

「大門戶」不再抽象。它有了藍圖、規格和時間表。

在我看來，倘若沒有留意這些變化，人們很可能會錯過自布雷頓森林體系建立以來，全球金融最重要的一次結構性轉變。

 

2026年7月7日的論壇上，潘功勝與李家超不是各自公布互不相干的政策，而是共同呈現了一套統一策略，由三大支柱組成：

第一，黃金市場基礎設施。建立中央結算機制、擴大金庫保管容量、提供稅務誘因，並鼓勵商業銀行、精煉商、機構投資者和中央銀行參與。

第二，離岸人民幣工具。將人民幣業務資金安排由2,000億元人民幣擴大至5,000億元；將債券通「南向通」額度由5,000億元增至8,000億元；同時推出新的電子債券和外匯交易平台。

第三，交割與結算一體化。建立連接香港與上海黃金交易所的「交割通」（Delivery Connect），提升跨境實物黃金交割和結算效率，打通中國內地與香港之間的實物交收。

這些不是彼此孤立的措施。

它們共同構成一套系統，而且這套系統正在實時建設之中。

接下來，讓我們逐一看看7月7日究竟公布了甚麼。

不是理論。

而是基礎設施。

第一根支柱：黃金市場基礎設施

香港的黃金中央結算系統已於2026年7月7日正式啟動，由港金結算公司（HKPMCC）負責營運。

這不是一個單純買賣紙面合約的市場，而是一個設有中央結算機制的場外黃金市場，主要面向國際機構、中央銀行及中國市場參與者。

文中指出，至少已有六家主要銀行參與，包括摩根大通和德意志銀行。

這不只是一種象徵性表態，而是國際資本用實際行動投票。

這套系統以人民幣計價，而非美元；以實物黃金為基礎，而非單純依賴紙面合約。

按照部分市場參與者對其架構的分析，香港系統未來的實物黃金支持比例可能達到50%至70%。相比之下，部分分析人士估計，倫敦金銀市場協會（LBMA）相關市場的實物支持比例約為1%。

換句話說，香港並不是照搬西方模式。

它試圖建立一套升級版的架構。

金庫保管容量方面，目標是在2030年前突破2,000噸。這不是一項小規模承諾，而是在亞洲核心位置建設一個龐大的實物黃金樞紐，並與中國內地的黃金存量直接連接。

部分分析人士估計，中國內地持有的黃金存量，可能佔全球地上黃金總量的30%至35%。

香港不只是追趕倫敦和紐約。

它正在為與兩者競爭作準備。

正如李家超在峰會上所說：「如果黃金是世界的避風港，那麼香港就要成為黃金的安全港。」

這不只是宣傳口號，而是一項由具體投資和制度建設支持的政策方向。

第二根支柱：人民幣流動性

沒有流動性，就不可能建立具有深度的黃金市場。

同樣，沒有足夠的市場深度，也不可能形成真正成熟的離岸人民幣市場。

這次公布的兩組數字十分清楚：

人民幣業務資金安排由2,000億元增至5,000億元，增幅達150%。

債券通「南向通」額度由5,000億元增至8,000億元人民幣，增幅為60%。

這不是漸進式微調，而是一次量級上的躍升。

擴大至5,000億元的人民幣業務資金安排，將為離岸市場提供更多人民幣流動性，使香港黃金市場能夠有效運作。

「南向通」額度增加，則令中國內地資金有更大空間流入香港。新的電子交易平台，也將進一步更新相關市場基礎設施。

這就是「大門戶」實際運作的方式：

中國內地的深度，遇上香港的接口。

方向，遇上量級。

與此同時，中國人民銀行亦放寬黃金出口管制。黃金由中國內地運往香港，不再需要事先取得人民銀行批准，只需經過海關審批。為香港市場供應黃金的精煉設施，將設於深圳。

中國內地不是在抽走香港的資源。

而是在為香港注入資源。

 

第三根支柱：「交割通」

三項安排中，最關鍵、也是令前兩項措施真正產生意義的，是「交割通」。

它把香港黃金市場與上海黃金交易所直接連接起來，令跨境實物交割和結算更加高效，也讓黃金可以更方便地在兩個市場之間流動。

香港充當國際門戶，上海提供境內流動性。

在新的架構下，實物黃金可以在中國內地與香港之間，以更簡化、更受規管的方式流通。

文中援引估算指出，中國內地黃金存量約達5萬噸。新的跨境機制，將使這些實物黃金更容易接入國際市場，也讓海外參與者更方便地接觸中國黃金市場。

最終形成的，是一個橫跨中國內地與香港的統一黃金市場。

這可以理解為實物黃金版本的「互聯互通」。

當年「滬港通」「深港通」和「債券通」打通了股票與債券市場；今天，同一套制度邏輯正被運用到人類最古老的價值儲存工具——黃金之上。

市場正在想甚麼？

我不是坐在書桌前憑空建構理論。

我會把理論帶進真實世界，接受市場檢驗。

6月17日，我們舉辦了一場「永恆資產沙龍」（Timeless Assets Salon），主題涵蓋黃金、鐘表和耐心資本。現場有超過40位家族辦公室負責人、基金經理、企業創辦人及資產配置者。

我們對參與者進行了調查，結果十分值得留意。

在黃金前景方面，60%的受訪者看好未來12至24個月的黃金表現。其中44%屬於溫和看好，計劃維持現有配置或逐步增持；只有8%完全沒有配置黃金。

在資產配置方面，大多數受訪者把1%至5%的資產放在黃金上，配置超過15%的人非常少。換言之，現場不少投資者已經持有黃金，但仍有增加空間。

在跨境資金流動方面，74%的受訪者預計，未來12個月跨境資金流動將會增加；只有7人預計不會出現變化。

當被問及最值得關注的趨勢時，11名受訪者選擇了「實物黃金儲存由西方向東方轉移」。

這不是我試圖向市場灌輸的理論。

這是市場本身已經在追蹤的趨勢。

調查還提出了一個有趣問題：假如發生火災，只能從房間裡帶走一件資產，你會選甚麼？

47名受訪者中，有21人選擇一公斤金條；排名第二的是加密貨幣硬件錢包，共有9人選擇。

這個房間裡的人，仍然相信實物黃金。

當被問到2030年的展望時，有兩名受訪者直接寫下：「存放在香港金庫裡的實物黃金。」

對他們來說，這不是假設。

而是一項預測。

市場參與者已經開始想像實物黃金存放在香港的未來，而今天，相關基礎設施正逐步追上市場的直覺。

兩條數碼軌道，一座共同門戶

全球貨幣體系正在分化。

國家支持與私營部門主導、美元與非美元、境內與離岸——兩套不同軌道正在形成。

香港不是在兩者之間選邊站。

香港正在搭橋。

在《大融合》第13期，我討論過OUSD——一種獲Visa、萬事達卡、Stripe、貝萊德等機構支持的聯盟型穩定幣。它代表的是數碼美元體系中的私營部門軌道。

但另一條軌道也在同步發展，那就是由國家和中央銀行支持的體系。

其中包括多邊央行數碼貨幣橋項目（mBridge）。按原文數據，該平台累計處理的交易金額已接近690億美元。

香港也在建立自身受規管的穩定幣基礎設施。原文指出，滙豐和渣打已獲准發行港元穩定幣，並由香港金融管理局監管，接入本地銀行體系。

2025年8月生效的《穩定幣條例》（香港法例第656章），為相關發展提供了更清晰的監管框架。

金管局並非被動旁觀者，而是在主動塑造市場基礎設施。

這兩條軌道不是非此即彼，也不必互相取代。

它們平行發展，而香港正位於兩者之間。

這不是比喻。

這就是正在形成的架構。

這對資本意味着甚麼？

你閱讀這篇文章，不只是為了上一堂歷史課。

你真正想知道的，是應該把資本、注意力和未來放在哪裡。

所以，讓我直接一點。

假如你相信那些唱衰香港的論調——上海將取代香港、香港的功能會被吸收、這座城市正在變得無關緊要——那麼你看到的可能只是新聞標題，而不是數據。

數據告訴我們：

摩根大通與德意志銀行已參與香港黃金中央結算系統。

香港金庫保管容量的目標，是在2030年前突破2,000噸。

人民幣業務資金安排擴大了150%。

「交割通」把香港與上海黃金交易所直接連接起來。

在我們的調查中，74%的受訪者預計跨境資金流動將會增加，60%看好黃金未來12至24個月的表現。

這不是衰落。

這是上升。

 

接下來，市場應關注幾件事。

首先是黃金「南向通」。一旦啟動，中國內地流動性將大規模進入香港黃金市場。

第二是人民幣黃金期貨。相關研究已經展開，一旦產品推出，黃金定價由美元轉向人民幣的速度可能加快。

第三是印度的白銀進口政策。如果印度放寬相關限制，銀價可能由60美元出頭升至80多美元中段。

第四是倫敦金銀市場協會體系下的實物交割情況。在作者看來，以紙面合約為主的西方黃金市場正面臨壓力，實物交割是否出現緊張，值得密切留意。

對資產持有人而言，也應重新檢視自身的黃金配置。很多家族辦公室完全沒有配置黃金，從歷史角度看，這反而是一種異常。

同時，可以留意香港的實物黃金保管市場，以及目前正在建設的相關基礎設施。

它們不是抽象構想。

而是實物的、受規管的，並且已經開始運作。

「大門戶」已經打開。

馬已出閘。金庫正在充實。基礎設施已經投入運作。

而那些仍在唱衰香港的人，還在閱讀新聞標題，還在等待一個其實早已出現的信號。

未來，我們需要繼續追蹤資金流向、基礎設施建設，以及正在重塑全球貨幣秩序的地緣政治變化。

 

點擊以下鏈接閱讀英文原文：《Plus Ultra: The Grand Gateway Gets a Blueprint》

https://thegreatconvergence.substack.com/

*本文只供資訊參考，不構成任何投資建議。讀者在作出投資決定前，應自行研究及評估風險。