【股市領航】黃德几：阿里巴巴核心業務前景改善

撰文：黃德几
（盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事）

阿里巴巴（9988.HK / BABA.US）股價近期由低位明顯反彈，帶動互聯網、電商及AI概念股集體回暖。回顧阿里巴巴最新已公布的2026財年第四季度（截至3月底）業績，集團收入達2,433.8億元（人民幣，下同），按年增長3%，若排除已出售業務如高鑫零售及銀泰，同口徑增長更達11%，顯示核心業務韌性增強。

內地電商業務收入1,222億元，按年增長6%；客戶管理收入（CMR）報告增長1%，但經調整like-for-like基礎下已錄得約8%正增長，反映平台貨品交易總額（GMV）及貨幣化率逐步改善。即時零售業務成為重要亮點，收入按年大幅增長逾57%，單位經濟效益（UE）及平均訂單價值持續優化，有效帶動整體生態流量及用戶黏性。

雲智能集團表現尤其突出，外部客戶收入加速增長至約40%，AI相關產品收入連續11季維持三位數同比增長，佔外部雲收入比重已升至約30%。管理層早前訂下未來五年雲及AI外部收入超過1,000億美元的長遠目標，並宣布未來三年投入超過3,800億元用於雲及AI基礎設施建設，顯示對此板塊發展的強烈信心。國際數字商業集團則繼續收窄虧損，海外零售及批發業務穩步貢獻收入，逐步向盈虧平衡點靠攏。雖然經調整EBITA受戰略投資影響出現波動，但核心業務毛利率及營運效率正逐步改善，公司現金儲備充裕，為未來增長提供堅實後盾。這些基本面積極變化，正是市場對下月公布首財季（4-6月）預覽反應正面嘅主要催化劑，前瞻顯示雲收入增長更進一步加速至約45%，電商利潤恢復快於市場預期，即時零售UE改善亦超預期。

核心電商業務的復甦訊號尤其值得關注。淘寶及天貓平台透過即時零售服務的深度整合，以及用戶體驗優化，正重拾市場競爭優勢。快速商業業務訂單量強勁擴張，配合供應鏈及物流效率提升，不僅提升平台整體GMV貢獻，更有望在未來數季內帶來更多增量變現機會。面對拼多多等競爭對手，阿里巴巴憑藉完整生態系統、品牌忠誠度以及全站推廣等工具的滲透率提升，仍維持明顯護城河，筆者估計下月公布的季度業績，將進一步確認CMR增長加速及雲業務利潤率改善趨勢，顯示市場對管理層執行力的認可度正在提升。

雲計算與AI業務雙輪驅動

雲計算與AI業務則繼續擔當長期增長引擎角色。通義千問（Qwen）系列開源模型在全球開發者社區的採用率領先，結合企業級AI Agent應用，正開拓全新商業化途徑。雲業務不僅帶來高增速收入，更透過規模效應及成本優化，逐步提升經調整EBITA利潤率，由目前約9%水平有望在未來一至兩季內進入低雙位數，配合內地「AI+製造」等產業政策支持，為公司提供強大上行潛力，同時有效分散傳統電商業務的周期性風險，強化整體抗逆能力。

從宏觀環境看，內地消費復甦雖然步伐仍受就業及地產市場影響，但政府近期持續推出多項刺激措施，包括針對特定行業的補貼及信貸支持，預期下半年內需將進一步回暖。

市場監管總局等部門亦積極推動綜合整治「內卷式」競爭，特別針對平台經濟領域，尤其是外賣市場的過度補貼大戰及低水平價格競爭，透過約談、專項調查、發布《外賣平台補貼行為規範（徵求意見稿）》等措施，引導行業由無序內卷轉向理性、有序、高質量的競爭。

據內地媒體報道，隨着監管趨嚴同平台自律，今年以來外賣市場內卷式競爭已明顯降溫，三大平台更在北京市場監管部門牽頭下達成優化補貼、收費讓利、理性營銷等共識，商家成本壓力有所緩解，行業正逐步回歸注重效率、服務質素同可持續發展的軌道，有助其即時零售業務進一步優化單位經濟效益，而非陷入惡性價格戰。

阿里巴巴作為內需及科技雙龍頭，將直接受惠於政策紅利同健康競爭環境。不過，投資者仍需留意外部不確定因素，地緣政治風險及國際監管環境變化，可能為中概股帶來短期波動。近期相關法院臨時裁決雖帶來一定正面訊號，但長期趨勢仍需持續觀察。

投資者需留意後讀數據

綜合基本面改善同市場情緒回暖，阿里巴巴目前估值處於相對吸引水平，股價有望延續反彈勢頭並進入價值重估階段。短期投資者宜密切留意正式數據細節，包括電商GMV增長、雲AI收入貢獻以及整體利潤率走勢；中長期則看好AI加電商雙引擎驅動下的可持續增長潛力。建議採取等待調整分段吸納策略。

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）