【大行透視】梁君馡：為何新興市場債跑贏成熟市場？

撰文：梁君馡
（恒生銀行財富管理首席投資總監 ）

2026年至今，債市表現出現一個相當「反直覺」但合理的現象：成熟市場債券年初至今錄得約1.5%跌幅，但新興市場債不論是美元計價的外債，還是本幣計價的新興政府債，均錄得明顯較佳回報。其背後並非單一催化劑，而是多個結構性與周期性因素同時發力。

首先是「利率Carry」，即新興市場高息差與高實質利率優勢，令新興市場債「收息」能力突出。以新興市場的本土貨幣政府債為例，最低潛在收益率也有大約6.5%，不但高於其過去五年均值，亦遠拋離成熟市場收益率。更關鍵的是，一年期新興政府債收益率較其預測2026年通脹水平高出3個百分點，提供去除通脹後的實際正回報。反觀不少歐美市場的實際利率目前已幾近為零。在美債息不斷面對通脹上行的壓力下，新興市場的美元債指數今年上半年單靠票息回報計算已累計有3厘，成為對沖美元存續期風險的一個重要工具。

其次是貨幣政策的分歧：一些新興市場仍有空間減息，成熟市場的貨幣政策卻將整體偏緊。不少新興經濟如墨西哥、巴西等通脹明顯受控，其央行料可逐步放鬆，帶動本幣債的價格上升。而印尼方面，則見外圍資金流入其本幣債累升至13個月高位，市場認為其早前的加息周期已近尾聲，並受區內的高收益率吸引。而相反，聯儲局、歐央行近期皆表現偏鷹派，令這些成熟市場的長債息率遠遠受制於加息的壓力。

最後，新興市場基本面改善也帶來更多利差收窄空間。評級機構在2025年尾至2026年仍錄得新興市場主權「淨上調」趨勢，反映一些新興市場財政與外部收支質素改善。在風險偏好回升時，利差收窄的動力尤其明顯。今年一些新興市場的貨幣逐步走強，例如人民幣，這對亞洲區的套息交易提供支持。筆者認為，美元走勢若能維持目前的橫行趨勢，將進一步移走部署新興市場債券的最大的「絆腳石」。

（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）