ARK Invest：穩定幣競爭力來自流動性和習慣等 OUSD難取代USDT和USDC

香港文匯報訊（記者 黎梓田）ARK Invest研究總監Lorenzo Valente撰文表示，穩定幣的競爭力來自流動性、習慣和信任的長期積累，不是一份合作方名單就能複製的。他以幣安為例，算清楚了「換穩定幣」這筆賬到底划不划算，也解釋了為什麼市場可能高估了OUSD對USDT、USDC的衝擊力。

Lorenzo Valente稱，OUSD的推出在推特上掀起了軒然大波。很多人現在認為，circle已經在劫難逃，因為一個橫跨支付、金融科技、銀行、加密基礎設施和消費科技領域、由150家公司組成的聯盟，將會碾壓競爭對手，推出一種能與USDC甚至USDT抗衡的穩定幣。

Lorenzo Valente之前發過一條推文，解釋為什麼大家嚴重高估了這個項目，為什麼聯盟這種組織架構很難在任何市場（更別說一個已經形成雙寡頭格局的市場）中脫穎而出。這篇短文他只想聚焦一件事：穩定幣真正的網絡效應。與其重複之前的論點，不如通過一個大家都忽略的具體案例來說明問題，因為他認為USDT和USDC的流動性護城河被嚴重低估、也被嚴重誤解了。

穩定幣的網絡效應不是靠一長串合作方logo堆出來的。它由流動性、使用習慣、抵押品接受度、集成程度、品牌認知、市場深度、結算流量，以及「不想破壞現有運轉體系」的心理共同構成。這也是為什麼他認為tether和circle這兩家公司被嚴重誤解了。

首先，一個顯而易見的事實：OUSD將符合GENIUS法案的合規要求，這意味著它無法直接向用戶分享收益。這不是什麼新聞，但很多人卻在指責Circle不給穩定幣持有者分收益，仿佛OUSD真的能做到這一點。事實恰恰相反：在整個市場裡，Circle很可能是把收益分給平台方（進而惠及用戶）比例最高的發行方。

這一點很重要，因為很多人說話的口吻，仿佛OUSD會為終端用戶創造出一種全新的收益產品。但事實並非如此。它的模式不是「直接付錢給穩定幣持有者」，而是「把儲備金收益分享給那些分發和使用這個穩定幣的平台和企業」，這是一個重要的區別。

Lorenzo Valente續指，目前看到的對OUSD最有力的支持論點是：由於能從架構中獲得收益分成，聯盟成員會有很強的動力把OUSD深度嵌入自己的業務。在不清楚具體細節的情況下，不妨假設經濟模型和他們之前見過的聯盟類似：運營公司Open Standard收取25個基點的管理費，每個參與方則保留其平台、網絡或協議上所持OUSD產生的全部淨息差（NIM）。

單看紙面條件，這筆交易誰都會立刻簽下去。但這完全忽略了一個事實：這些公司本身就通過其他方式積累價值，而且很多時候，它們的核心業務恰恰依賴於USDT、USDC、其他穩定幣，或者乾脆是法幣本身已有的流動性和網絡效應。

Lorenzo Valente強調，只有在追逐淨息差不會危及一個大得多的收入來源的前提下，穩定幣儲備金的淨息差才具備吸引力。這才是關鍵所在。