財評｜黃偉棠：「虹吸效應」下的資本——平衡IPO與重估現有企業價值的戰略路徑

撰文： 黃偉棠

（寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師）

資本博弈與流動性擠壓：新股熱潮的「虹吸效應」

近年港交所積極拓展上市制度，包括增設《第18A章》及《第18C章》，致力爭奪全球IPO集資桂冠。數據顯示，2025年香港全年IPO籌集近2,858億港元；2026年上半年預計超84宗新股上市，集資上看2,098億港元。2026年首季現金市場日均成交額（ADT）按年升14%至2,767億港元。然而，密集的巨額IPO對現有傳統股市造成顯著的「虹吸效應」。市場流動性資金池短期固定，當千億資金被鎖定於新股認購與孖展融資，不僅推高香港銀行同業拆息（HIBOR），更抽乾二級市場活躍資金。

大量具備穩健基本面的傳統與中型價值股面臨交投萎縮。這種兩極化的資金分布，也可能使國際投資者對香港市場整體的穩定性與深度產生疑慮。若資源過度傾斜「新經濟」，整體資本市場生態多樣性將受嚴峻考驗。

估值壓縮與資本成本：傳統企業的財務困境

二級市場流動性流失對現有企業的資本運作構成負面打擊。當資金被IPO抽走，流動性溢價消失，企業市盈率（P/E）與市帳率（P/B）便遭遇結構性壓縮。估值低迷使股權融資成本大幅攀升，進而推高加權平均資本成本（WACC）。在這種高昂成本下，企業若進行債務重組、併購（M&A）或配股集資將極不划算。此外，市值低於資產淨值會削弱抵禦惡意收購的能力，導致資產負債表槓桿比率被動惡化，影響銀行信貸評級。持續的資本困境亦會限縮企業派發股息的空間，進而損害長線價值投資者的回報與信心。若資本市場定價功能因流動性匱乏而失真，傳統實體企業將難以獲得金融反哺。以犧牲現有公司合理估值為代價的IPO狂熱，違背市場服務實體經濟的初衷。

優化市場微結構與政策賦能：注入長期活水

為破解結構性失衡，特區政府與監管機構（如SFC及HKMA）應展現前瞻調控智慧，確保資本規則更公平。建議審批大型IPO時引入「新股流動性壓力測試」，合理調節發行節奏，避免同期招股衝擊資金鏈。針對現有企業估值修復，政府可推出激勵政策：如降低股份回購的稅務與合規摩擦成本；或在極端低估值時期，適度放寬優質企業「25%公眾持股量」要求以鼓勵大股東增持。數據顯示，2026年首季南向資金日均成交達1,225億港元（按年增11.5%）。當局可引導強積金及互聯互通資金，設立專注「高息價值股」的專項ETF，為受忽視的優質企業注入長線資本。這不僅能活化沉澱資金，更是協助監管機構防範系統性流動性風險的有效防線。

融通國家戰略：打造新舊並重的金融樞紐

香港資本市場的長治久安，不僅在於吸引全球獨角獸，更在於為支撐經濟基本盤的現有企業提供活躍的融資平台。這深度契合國家推動金融高質量發展、服務實體經濟的戰略部署。成熟的國際金融中心必須讓創新活力與傳統穩健價值共存共榮。期盼特區政府在追求IPO排名的同時，兼顧存量市場的深耕。透過完善法規與優化資金導向，創造更公平的資本環境，從而鞏固香港作為國家核心金融門戶的無可替代地位，為全社會長遠繁榮保駕護航。

（文章為作者個人意見，不代表本報立場）