財評｜時富金融：全球AI硬件震盪 短期分歧無礙產業長期上行趨勢

撰文：時富金融研究部

上周全球資本市場呈現顯著的結構性分化特徵。儘管霍爾木茲海峽航運逐步恢復，一定程度上有助提振市場情緒，但仍未足以完全對沖人工智能（AI）晶片板塊所面臨的下行壓力，資金因而轉向部分周期性板塊尋求避險。

AI硬件板塊迎來估值調整

上周全球AI硬件板塊普遍回調，拖累多國股市受壓，且交易明顯展現事件主導的格局。此輪調整起初源於韓國監管機構對海力士、三星等主要企業槓桿問題的擔憂，其後迅速發酵並蔓延至全球科技股。

同時，產業層面也浮現出新的爭議：一方面，市場持續憂慮海外大型雲服務商積極擴張資本開支，或將導致現金流惡化；另一方面，CSP（雲服務提供者）競爭格局的變化、開源模型技術進步縮窄前沿模型之間的差距，以及Token降價趨勢，均引發市場對利潤空間的疑慮。

此外，上游部分環節價格高企，或可能反噬下游需求及毛利，亦成為市場博弈的焦點。在此背景下，內地AI板塊同樣呈現分化走勢，海外出口相關企業與國產替代概念股表現此消彼長。

流動性預期博弈 宏觀拐點未至產業終點

從宏觀流動性角度來看，今年確實處於全球流動性的轉折期。歐洲及日本央行重回收緊政策格局，市場對聯儲局貨幣政策的預期亦由減息轉向加息。

然而，回顧歷史走勢可發現，貨幣政策預期的轉折點與產業趨勢的轉折點往往並不同步。以2021年新能源板塊行情為例，大規模風格切換通常需時長達半年至一年，科技行情難以僅因單月經濟數據或宏觀預期的短期波動而驟然終結。

在聯儲局尚未採取實質行動之前，市場的加息預期往往反覆波動、曲折演變。短期內，市場率先完成對加息預期的上調定價，反而為後續預期回擺提供一定緩衝空間。

基本面驗證在即 AI算力行情尚未見頂

綜合而言，不論從流動性或產業趨勢角度審視，目前均缺乏足夠理據支持「AI算力行情已經見頂」的觀點。

若後續出現明確的產業信號，使市場認知到SOTA模型或Agent新產品能有效帶動增量市場需求，並進一步拓展AI商業化應用的邊界，則投資者對CSP資本開支可持續性的疑慮將可向後推延，而眼前的分歧亦將如同去年第四季般，最終被證明僅屬「虛驚一場」。

隨着7月份業績期臨近，市場將迎來基本面的集中檢驗。AI行情在經歷短期估值消化及分歧博弈後，仍具備延續的基礎。投資者在面對高波動環境時，應更注重產業趨勢的實質進展，而非受短期宏觀情緒左右。

（文章為作者之個人意見，不代表本報立場）