【股市領航】黃德几：中芯完成收購 強化成熟製程優勢

撰文：黃德几
（盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事）

中芯國際（0981）近日公布，已完成向國家集成電路產業投資基金等五名中芯北方股東發行股份購買其合共持有的中芯北方49%股權的交易。發行價格每股74.2元（人民幣，下同），新增股份約5.47億股，已於2026年6月23日在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司完成登記；標的資產過戶手續則於6月12日辦妥，中芯北方49%股權正式變更登記至中芯國際名下，公司對該北京12英寸晶圓廠持股比例由51%升至100%，成為全資子公司。是次交易對價約406億元，為科創板史上最大規模發行股份購買資產交易，是紅籌企業「A+H」重大重組的新範例。

中芯北方成立於2013年7月，最初由中芯國際聯合相關方合資設立，旨在承接北京二期項目，擴大12英寸晶圓製造規模，響應國家集成電路產業發展戰略。當時全球晶圓代工正處於擴產周期，建廠投資額大、建設周期長，公司選擇合資模式以發揮槓桿效應，引入實力雄厚夥伴共同參與，無需大規模債務融資即可滿足基建及設備需求。如今中芯北方已成長為重要產能基地，月產能達7.5萬片12英寸晶圓，主要提供65nm至28nm成熟製程代工及配套服務，客戶集中於汽車電子、工業控制、電源管理等領域。

交易完成後，中芯國際將全面整合業績，消除少數股東權益影響，提升歸母純利及每股收益，同時取得完全控制權，優化公司治理決策效率，發揮資金、市場及經營管理協同效應，進一步拓展境內外客戶。

集團為全球第三大純晶圓代工企業，去年全年銷售收入673.23億元（人民幣，下同），按年增長16.5%，創歷史新高；純利50.41億元，按年增長36.3%；毛利率升至21%至22%，按年增加約3個百分點，主要受晶圓銷量增加、產能利用率上升及產品組合優化帶動。全年折合8英寸標準邏輯月產能達105.9萬片，按年新增約11萬片；晶圓出貨總量約970萬片（折合8英寸），年平均產能利用率93.5%，按年提升8個百分點；資本開支81億美元。儘管新產線折舊壓力增加，公司仍通過高利用率及降本增效維持盈利改善。

今年首季業績穩健，收入約177億元，按年增長8.1%。按國際財務報告準則，首季毛利率20.1%，按季回升0.9個百分點。公司指引第二季收入按月增長14%至16%，毛利率介乎20%至22%，顯示需求復甦超預期。全年指引在外部環境無重大變化下，銷售收入增幅高於可比同業平均水平，資本開支與2025年大致持平，惟折舊預計按年增加約三成，主要來自新產線爬坡。公司將積極擴產，新增約4萬片12英寸月產能，並向電源管理、專用存儲、汽車及工業等高景氣領域傾斜。2025年四季度利用率已達95.7%，首季維持高位，訂單能見度良好。

行業前景方面，全球半導體代工市場受人工智能基礎設施、電動車及工業自動化驅動，2026年預計維持雙位數增長。雖然先進製程受地緣政治及設備限制影響，但成熟製程及特色工藝需求相對穩健。AI數據中心及邊緣計算帶動電源管理、模擬芯片及數據傳輸芯片供不應求，同時AI大量抽走海外代工產能，令消費電子、IoT等訂單回流中國；端側AI及機器人、電動車等新需求亦快速增長。此外，專用存儲（Nor Flash、SLC NAND等）因HBM傾斜出現供給缺口，公司積極承接轉移訂單。中國推動集成電路自主可控，本土設計公司新產品替代海外舊產效應持續，供應鏈在地化生產意願強烈，為國內晶圓代工龍頭帶來長期訂單增量。公司在BCD、特殊存儲、MCU、中高端顯示驅動等平台具技術及客戶優勢，與台積電等國際同業形成差異化競爭。近期公司成立先進封裝研究院，布局「先進工藝+先進封裝」一體化交付能力，邁向接近台積電Foundry 2.0的綜合技術平台，進一步強化中長期競爭力。

是次全資控股中芯北方，核心在於提升資產質量、增厚盈利及優化決策。交易前，中芯北方作為控股子公司，重大事項仍需多方協商，存在溝通成本；全資化後，公司可全面掌控產能結構調整、融資及經營部署，提升效率並發揮協同。財務上，將直接提升歸母公司純利及每股收益；中芯北方評估值較賬面值有明顯增值，反映其穩定經營及未來盈利潛力。雖然短期股本輕微稀釋（新增股份約佔發行後總股本6.4%），但長期正面貢獻明顯，符合公司深耕晶圓製造的長期戰略。

市場對內地半導體自立自強主題關注度高，惟需留意風險：美國出口管制可能影響先進設備採購及先進製程進度；行業具周期性，消費電子需求波動或帶來壓力；新產線爬坡及折舊高峰期（2026-2027）將考驗毛利率；競爭加劇及地緣政治不確定性亦需關注。公司管理層強調將通過高利用率、產品組合優化及降本增效對沖折舊壓力。

目前中芯國際港股股價約84.8元（6月24日收市），市盈率（TTM）約116倍，市賬率約3.7倍，若計入盈利增長動力，估值仍屬合理。

建議投資者把握內地半導體產業長期成長機遇，於80元以下水平分批吸納，長線持有以分享成熟製程優勢、本土替代紅利及AI溢出帶動的ASP提升潛力，但宜控制倉位，分散風險，並密切留意宏觀政策、季度指引及地緣動態變化。

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）