【大行透視】梁君馡：AI股回調是危是機?

撰文：梁君馡
（恒生銀行財富管理首席投資總監）

上周五美國公布較佳的就業數據，美股單日出現拋售。投資者憂慮美國聯儲局或將準備加息，兩年期美債收益率大幅上揚，科技股則應聲大跌。與此同時，科技巨企的「籌資潮」也引發疑慮，加上市場近幾個月的漲勢太過集中於AI概念，令美股的確出現一些結構性的風險。事實上，標普500指數今年以來雖然表現強勢，但若剔除AI和半導體相關，其餘股票的表現相對平平。市場升勢由少數而已經過度擁擠的AI板塊撐住，「超買下的調整」在所難免。

但美股升市行情是否已經結束?留意上周美科技股回吐之際，道瓊斯工業指數表現卻相對抗跌。筆者認為，資金未必是離開股市，更像是由AI板塊「輪動」到金融、消費、工業等傳統的價值板塊。短期內筆者料科技股可能還要經歷較大程度的波動，技術上，標指和納指或要再調整5%至10%。然而，對於長期看好AI主題的投資者，股市回吐後將帶來中長線布局的機會。

另外，筆者認為投資AI的增長，分散地區部署投資也相當重要。AI正成為中國和美國科技產業升級與全球產業鏈重塑的核心驅動，從產業結構看，兩者的增長動力、政策環境與回報機制其實不同，反映兩套科技發展模式正在同步演進。內地在AI應用層（如互聯網平台、雲端、機器人等）展現強勁創新能力，並憑藉龐大用戶數據優勢加速AI模型訓練與商業化。重點不在於以最高資本投入爭奪最前沿技術領導地位，而在於降低語言模型應用成本、加快商業化部署，推動AI更大規模融入產業與消費場景。並把AI與製造業自動化、工業互聯網融合，加快電動車與自動駕駛汽車發展，反映其更重視把技術轉化為實體經濟中的生產力。

美國方面，則仍偏向人工智能周期的上游位置，核心優勢在於掌握技術源頭，包括高端晶片設計、雲端基礎設施、前沿模型研發及完整的軟件開發生態。這些環節資金投入龐大、技術門檻高，亦往往集中於產業鏈中較具盈利能力的部分；加上成熟的私人資本市場支持，以及大型企業持續以高額資本開支鞏固算力、平台與生態優勢。

投資者宜多元化選股 分散周期波動

筆者認為投資科技股不宜以單一估值框架作簡單比較，應回到政策趨勢和企業的商業模式與盈利基礎，並理解內地與美國科技不同的發展重點與策略。透過多元化選股及配置，捕捉不同的長期增長機會，這也將有助分散科技子板塊出現的周期波動。

（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）