高端製造密集赴港上市 未上市已搶佔全球市場

中國產業轉型升級、先進製造業崛起，高端製造、硬科技企業正密集赴港上市。縱觀本次A+H上市熱潮中的企業，一個鮮明的特徵是多數在港股上市之前已經擁有了在全球市場的競爭力。

據證券時報6月5日報道，6月5日，大金重工在香港聯交所敲鐘上市。本次港股上市中，大金重工取得上百倍超購比例，引入一批國際背景的基石投資人，成為近兩年A股公司赴港上市受熱捧的又一案例。

大金重工是今年第20家完成H股上市的A股上市公司。在新一輪「A+H」上市熱潮中，像大金重工這樣的高端製造、硬科技企業，正扛起赴港上市主力大旗，成為中國產業轉型升級、先進製造業崛起的生動縮影。

這批具備全球競爭力、能夠輸出「中國方案」的實體企業，已然成為國際資本布局中國資產的核心標的，逐漸打破了「A股貴、H股便宜」的固有市場認知。依託港股上市的資本賦能，中國製造業加速布局全球研發、落地本地化產能、完善全產業鏈配套，正式邁入高質量全球化發展的全新歷史階段。

製造業A+H上市熱潮

映射經濟新動能

資本市場的風向更迭，映照出中國經濟迭代升級的足跡。

國信證券策略首席分析師吳信坤介紹，從歷史上看，這是內地和香港上市公司的第三輪成份股擴張。與之前兩輪熱潮分別集中在以金融、基建等為代表的大型國央企，擁抱香港金融市場發展機遇的中資券商不同，新一輪A股赴港上市熱潮集中在高端製造業。

統計顯示，在近兩年的港股A+H上市熱潮中，高端製造、科技製造募資佔比超60%。

「如果說過去的A+H上市熱潮更多反映國企改革和資本市場開放，那麼本輪熱潮則體現了中國產業升級和先進製造業崛起的成果。」德勤中國華南區主管合夥人歐振興表示，「隨着企業從『產品出海』邁向『產業鏈出海』，A+H上市已不僅是融資安排，更是對接國際資本、提升全球影響力和支持國際化發展的戰略選擇。」

恒生前海港股通價值混合基金經理邢程也表示，以新能源、半導體、工業機器人、高端裝備等為代表的中國製造業經過多年的發展和積累，已逐步形成全球競爭力，且當前正處於技術升級和全球化布局的關鍵階段，通過港股IPO對接國際資本來進一步支撐企業全球化戰略成為一個自然而然的戰略性選擇。

製造業龍頭湧向香江，國際資本也對高端製造企業青睞有加。長期以來，恒生指數以地產金融為主，恒生科技指數以消費服務業為主，以製造業為代表的第二產業稀缺。「這些兩地上市公司多數基本面表現優異、行業地位穩固，它們的投資邏輯契合中國高質量發展的宏觀敘事，一旦在港股上市，自然成為國際資本重點關注的焦點。」國信證券海外分析師張熙表示。

德勤中國在報告中預測，2026年全年香港將有約160只新股上市，融資最少3000億港元，當中大部分的上市申請人為龍頭企業、現有A股發行人以及尋求出海發展的公司。「大批具備強烈融資需求及出海擴張意願的企業，正為今年香港IPO市場築起堅實的後盾。」歐振興說道。

走向價值鏈前端

全球化邁向新階段

縱觀本次A+H上市熱潮中的企業，一個鮮明的特徵是多數在港股上市之前已經擁有了在全球市場的競爭力。這意味着，港股上市對於企業而言是出海節奏的再加速。

翻開相關企業的招股書，募資投向頻頻指向全球研發、本地化產能、全產業鏈配套。一系列動向清晰勾勒出中國企業全球化新思路：從產品出口轉向品牌出海、從單點市場突破轉向全價值鏈本地化、從規模全球化轉向能力全球化和價值全球化。

在衝刺港股上市前夕，大金重工在剛達產的曹妃甸超級工廠發布了「深藍戰略」。目前手握歐洲海上風電基礎裝備領先份額的大金重工，不僅要在歐洲布局產能，還要補齊大噸位海上安裝、歐洲屬地服務及本地產能配套等短板。「不止要為國際深遠海風電項目提供高端配套裝備，更要提供全鏈條服務支撐。」大金重工董事長金鑫表示。

美的集團自上世紀80年代就啟動出海，經歷了貼牌出口賺加工費，新興市場自建產能，併購先發企業獲取技術、品牌與渠道等製造業出海的典型階段。但是在美的集團董事會秘書高書看來，H股上市仍是美的集團「出海」里程碑，「它讓美的全球化發展進入了更高質量發展的新階段」。

去年美的一款分體空調在海外一機難求，在家電市場創造了二手價格超新機的「奇觀」。歐洲大量住宅受老式建築構造制約，一台分體空調的安裝不僅成本達上千歐元，還要提前兩個月預約工人，美的德國研發中心與本土團隊合作推出了5分鐘徒手安裝機型，憑藉安裝便捷、保全歷史建築外立面的突出優勢，一舉打開了歐洲高端市場。「這一突破的核心不在於硬件參數的堆砌，而是品牌深度吃透本地剛需的本土化研發思路。」美的國際總裁付鑒介紹。

這一產品是美的全球研發的成果之一，公司將港股IPO所募資金的20%投入全球研發。「全球研發投入的價值不僅體現在某一款爆品上，更體現在企業能力的沉澱：它包括面向全球市場的產品定義能力、技術轉化能力、本地法規適配能力和用戶體驗創新能力。這也是更多和美的一樣的中國製造企業，逐漸走向全球科技集團的重要基礎。」高書說。

A/H估值現逆轉

「中國方案」獲認可

在製造業企業登陸港股、邁開國際化新步伐的同時，國際資本也以掌聲相迎。多家製造業龍頭H股股價持續高於A股，打破「A股貴、H股便宜」的傳統認知。

截至6月4日收盤，已有7家A+H企業實現H股相對A股溢價，其中寧德時代、瀾起科技、濰柴動力等4家均為先進製造、硬科技核心標的。在這些企業的牽引下，恒生滬深港通AH股溢價指數處在近年低位，國際資本正從「投資中國市場」，逐步轉向「投資具全球競爭力的中國企業」，並以更長期的視角重新評估中國先進製造業的投資價值。

張熙告訴記者，港股股價高於同公司A股股價的情況，在過去比較少見。「這些高端製造業龍頭契合中國高質量發展的宏觀敘事，同時H股流通股顯著少於A股，因此H股股份供不應求的情況就比較明顯，自然導致這些公司出現港股價格高於A股的情況。」

在本次港股上市過程中，給大金重工證券事務工作人員留下最深印象的，是圍繞估值的探討。「境外投資者發現，大金重工為了滿足海外市場對於產品交付質量、交付周期時效性的要求，創新構建的『建造+運輸+交付』全鏈條一站式解決方案，在全球範圍內並沒有同等規模的可比公司，如何給這種創新的『中國方案』估值，是一場場討論中的焦點。」

事實上，在外資投資者參加的調研活動中，詢問中國企業產業遠景、為「中國方案」定價估值的情形越來越常見。記者了解到，在寧德時代面向海外投資調研活動中，出現頻率最高的問題並不是產能建設、出貨排期等短期變化問題，更多的是對技術路線演進的探討，是與世界範圍內一流創新型企業的對照。

展望未來，全球競爭力的行業龍頭公司或仍會獲得稀缺性估值溢價。邢程建議，上市企業通過H股IPO完成資本國際化、業務國際化、品牌國際化、治理國際化，一方面通過技術進步、份額提升，從國際競爭中脫穎而出，獲得行業龍頭的稀缺性估值溢價，另一方面因穩健的業務發展、較好的公司治理、對股東回報的重視，也有望獲得確定性的估值溢價。

「外資投資者願意給予企業更高評價，不是單純的收入規模，而是能夠體現長期的競爭壁壘、持續增長的想像力、清晰透明的公司治理和良好的ESG建設。」高書介紹，「不只要說明『我們有多大』，更要說明如何持續增長、如何提升全球競爭力、如何可持續地回報投資者。」