港股市場迎來四大質變：硬科技接棒 耐心資本定價

近日，建銀國際董事長慄潛心接受證券時報專訪，圍繞港股上市公司結構、IPO制度改革、A/H股價差、國際監管差異、國際資本流入等市場熱點話題展開交流。

慄潛心表示，香港資本市場格局已發生根本性變化，迎來四大結構性質變。港股繁榮的底層邏輯，已從流動性預期改善，轉向產業升級帶來的基本面夯實。國際資本正用真金白銀為中國硬核科技資產重新定價，中國香港資本市場的價值內核已然煥新。

港股市場

迎來四大結構性變化

2025年港股首發（IPO）募資達2869億港元，重登全球榜首。2026年一季度延續強勢，40宗IPO共募資近1104億港元，港股日均成交額穩定站穩2700億港元。與此同時，市場再融資活躍度同步提升，可轉債、閃電配售等融資工具的運用也愈發頻繁。

「比數字更重要的是結構之變，市場興奮點已發生根本轉移。」慄潛心認為，港股此輪走強並非短期流動性驅使，而是源於產業升級帶來的基本面根本性夯實，市場正邁入高質量發展的結構性新階段。

一是上市公司「基因」變了，進一步向硬科技、高成長、全球化升級，以建銀國際近年項目儲備來看，新質生產力領域項目佔比超90%。

幾年前，市場聚焦模式創新型互聯網企業。如今，硬科技、先進製造、人工智能、生物醫藥領域企業成為IPO主力，港股正成為中國新質生產力的國際展示窗口。今年市場結構進一步向硬科技、高成長、全球化升級，AI與機器人、半導體、生物醫藥、新能源與儲能成為核心主力，中概股回流、全球行業龍頭登陸港股持續增多。

從國產GPU龍頭摩爾線程、沐曦股份，到機器人領域雲跡科技、芯片領域納芯微，再到熱度出圈的群核科技，這批企業均擁有硬核技術、核心專利與扎實產業根基。4月17日，群核科技上市首日144%的漲幅、逾1500倍的超額認購，不僅點燃市場情緒，更是全球資本對內地硬科技賽道投下的信任票，也清晰印證一大趨勢：國際資本正以真金白銀，認可中國硬核科技企業的長期投資價值。

二是市場「體格」更健壯，今年一季度大型IPO項目數量與單筆募資規模同步提升，10億美元以上大型IPO明顯增多，呈現大盤化、集中化特徵，市場深度與承載力顯著提升。優質龍頭帶動估值體系重構，港股正從「交易市」向「配置市」穩步演進。

三是投資者「風格」更穩健，中東主權基金、歐美養老金、全球頂級長線資管機構成為基石投資主力，中東主權基金與家族辦公室參與力度大幅提升，歐美長線資金持續回流，投資者結構更趨全球化、多元化、長期化。這類「耐心資本」帶來長期主義定價邏輯，成為市場穩定的「壓艙石」。

四是部分港股定價邏輯「重估」，硬科技定價邏輯正從本土主導轉向國際對標接軌。慄潛心認為，對於部分A+H公司出現H股估值趨近甚至階段性超越A股的現象，不必過度解讀為「估值倒掛」。這恰恰是國際投資者對中國核心資產獨立價值重估的體現，是市場深度提升、投資者結構優化、定價機製成熟的健康信號。以寧德時代為代表，H股流通盤稀缺、外資定價主導、發行折價收窄，硬科技估值體系逐步與國際標準對齊。

「四大變化共同表明：港股已告別短期流動性驅動的周期性反彈，邁入制度紅利、產業升級、全球資本共識共同支撐的結構性繁榮新階段。」慄潛心認為，港股發展的根基，正從短期流動性之「水」，築牢為產業與制度之「石」。

企業選擇上市地

有三大核心框架

「市場活力，離不開適配的制度土壤。香港資本市場的吸引力，源於持續進化、獨具特色的制度設計。」慄潛心將這種制度稱為「香港平衡」。

近年來，港交所優化同股不同權安排、推出18C章特專科技上市機制、簡化第二上市流程，精準提升對創新企業的包容性。其精髓在於：在高度開放的國際規則與審慎有效的監管之間，找到穩健平衡點。港股堅持事前審核、事中監管、平衡開放與安全，與美股以披露為核心、高度自由的市場化模式有明顯區別。

慄潛心表示，與科創領域企業家交流時，他們普遍認為，相較其他市場，港股市場規則透明、進程可預期、監管溝通高效，是選擇的重要「定心丸」。這種「確定的便利」，正是「香港平衡」的核心競爭力。

隨着市場日趨成熟，企業上市地的選擇已進入高度理性的戰略決策階段，主要遵循三大核心框架：

一是，產業屬性是「根」。具備全球競爭力、天然具備國際化屬性的硬科技企業，與港股適配度最高，能夠充分接受全球資本定價。港股18A、18C章規則已成熟覆蓋未盈利生物科技及特專科技企業，適配新質生產力與多元賽道的需求。

二是，資本訴求是「脈」。有意實現A+H兩地協同、引入國際長線資金、打造全球品牌影響力的企業，可依託港股成熟路徑布局。港股審核機制透明規範、上市周期可控，疊加閃電配售等靈活融資工具，全周期資本運作效率優勢顯著。

三是，合規考量是「本」。市場關注的紅籌架構監管，核心是「實質重於形式」，通過穿透核查支持真實跨境需求，引導企業選擇高效透明路徑。這並非限制，而是從源頭提升上市公司質量，讓資本更精準澆灌實體經濟。

從「看門人」

邁向「超級增值人」

慄潛心談到，市場升級必然要求各類市場參與者同步進化。香港監管機構明確設定保薦代表人在審項目數量上限，用意深遠，旨在倒逼投行回歸資本市場「看門人」本源。這要求投行徹底告別通道思維與規模競賽，將經營重心轉向價值發現、風險甄別及合規督導。

她進一步表示，立足國家「十五五」規劃新起點，投行的角色必須從傳統「融資中介」，加速向價值發現夥伴、風險過濾屏障、全周期服務同行者升級。建銀國際依託建設銀行集團全球化網絡與綜合金融優勢，探索出「商投行一體化」特色路徑，形成「投行、資管、投資」三駕馬車協同並進的生態格局。

在投資銀行領域，建銀國際不僅是保薦人，更是企業長期戰略夥伴，過去十年，助力企業完成股權及債務融資規模超5萬億港元；在資產與財富管理領域，資管規模三年複合增長率達88%，正邁向千億級別，為全球客戶提供一流的跨境資產配置方案；在直接投資領域，以「耐心資本」陪伴科創企業成長，戰略投資字節跳動、大疆創新等行業領軍企業，持續布局前沿科技；在大宗商品與黃金業務領域，深度參與中國香港國際黃金交易中心與大宗商品生態圈建設。

慄潛心表示，建銀國際深度參與中國香港國際金融中心建設，持續為香港市場輸送優質上市資源，以長期主義陪伴硬科技企業成長，助力中國香港從「超級聯繫人」全面升級為「超級增值人」。