隨着越來越多A+H企業放棄綠鞋機制、爭取H股上市首日納入港股通,這一「棄綠鞋換流動性」的模式正從特例走向流行。企業以放棄穩價保護換取南向資金即時加持,提升交易活躍度與估值支撐。這種戰術選擇既折射市場生態之變,也引發業界思考,該模式未來會成為A+H上市主流嗎?
據證券時報4月28日報道,2025年5月,吉宏股份率先嘗試放棄綠鞋機制,成為首家實現H股上市首日即納入港股通的A+H企業。此後,這一模式被更多企業採用,2026年以來已有多家A股公司赴港發行H股時沿用該策略,包括兆威機電、廣合科技、國民技術等,同時有不少擬赴港企業在發行預案中明確計劃放棄綠鞋機制。
是否放棄綠鞋、優先爭取盡快納入港股通,不僅關係企業自身上市節奏與募資效果,也折射出當前港股市場流動性環境、定價機制對企業資本運作選擇的影響,進而潛移默化地塑造着市場生態。
「首日入通」模式逐漸流行
2025年5月27日,作為首家「吃螃蟹」的企業,跨境社交電商企業吉宏股份正式登陸港交所,主動放棄綠鞋機制,首家成功實現H股上市首日即納入港股通標的。
依據滬深交易所《滬港通/深港通業務實施辦法》:A+H股的H股納入港股通,豁免普通港股必須為恒生綜合指數成分股及50億港元市值門檻的要求,即享有「不看市值、不看指數」的「綠色通道」;在對應A股上市滿10個交易日、H股無價格穩定期(不設綠鞋)的前提下,上市首日即可納入港股通;若設置30日綠鞋,則需待穩定期結束後次一交易日納入。
吉宏股份的嘗試並非孤例,進入2026年,越來越多A+H企業開始採用「無綠鞋+首日入通」模式,目前已有7家企業成功落地。
今年2月4日上市的國恩科技成為第二例。公司在招股時即明確表示,本次港股IPO不使用綠鞋機制,在上市當天即納入港股通,彰顯了對基本面的信心,拓寬股東基礎、提升交易活躍度。
隨後,沃爾核材、兆威機電、美格智能、廣合科技、國民技術五家公司也選擇了該模式。五家公司均為A股已上市的科技製造細分龍頭,分別處於新材料、精密傳動、智能模組、算力PCB、安全芯片等高景氣硬科技賽道;H股發行均較A股存在30%—60%的折價,有一定估值安全墊,對綠鞋穩價的依賴度較低。
目前,還有多家擬赴港上市企業正在推進相關進程,並明確計劃採用「棄綠鞋換入通」模式。其中包括有「創業板第一股」之稱的特銳德,以及央企五礦旗下的科創板新材料龍頭長遠鋰科。
對此,香港博大資本國際行政總裁溫天納認為,過去H股需等30天穩價期才能入港股通,如今主動棄綠鞋換首日入通,已從特例變成逐步普及的現象,核心是發行人用制度紅利換流動性——南向資金體量巨大,能即時提供定價與成交支撐,加速H股國際化與兩地互聯互通,利好市場效率提升。
德勤中國資本市場服務部全國主管合夥人紀文和補充,先A後H上市時是否啟用綠鞋,本質是承銷商與發行人根據全球發售路演的市場反饋,對「市場需求」做出的動態判斷。如果發售過程受到熱烈追捧,就可不設綠鞋機制。
利弊權衡與市場博弈
綠鞋機製作為新股上市後的「護盤神器」,其核心作用是在新股破發時,由承銷商通過超額配售資金在二級市場買入股票,穩定股價,為上市初期的股價提供緩衝;而放棄綠鞋機制,就能繞開30天穩價期,實現H股上市首日即納入港股通,快速對接南向資金,獲得即時的流動性支撐與估值溢價。
在溫天納看來,「棄綠鞋換入通」的利弊邊界清晰,是發行人必須直面的戰略博弈。有利方面是直接打開南向通道,帶來增量流動性與估值溢價,AH折價空間大通常吸引打新,募集資金更快,對接國際要求更順利。但失去承銷商護盤「彈藥」之後,公司股票在上市初期波動放大,破發風險上升,對發行定價理性度要求更高,部分項目會出現首日跌破發行價的壓力。
CIC灼識諮詢董事總經理張昳睿進一步表示,總體來看,這是發行人與承銷團在流通盤、穩價需求、投資者結構與後續交易活躍度之間所做的權衡。對於基本面扎實、市場認知度高的A+H龍頭,這種安排更容易被正面解讀;但對一般項目而言,是否利大於弊仍取決於公司質地與市場環境。
隨着越來越多A+H新股選擇上市首日即納入港股通,未來會不會從特例變為主流選擇?
張昳睿認為,雖然有這種趨勢,但未必會演變為普遍配置。納入港股通能否真正轉化為持續溢價,仍取決於公司基本面、行業景氣度及其是否屬於市場公認的核心資產。對於具備稀缺性、產業趨勢明確的硬科技龍頭,納入港股通更容易放大估值優勢;而對傳統行業或成長邏輯不突出的公司而言,港股通更多改善的是交易便利性,並不必然帶來股價的表現。
從已上市的7家「棄綠鞋換首日入通」公司的市場表現來看,呈現「首日普漲、中期分化、流動性顯著提升」的市場特徵,無綠鞋機制下股價波動明顯放大,但南向資金帶來的流動性紅利持續顯現。作為算力PCB熱門標的,廣合科技H股上市首日暴漲33.56%,盤中最高漲超100%,短期沖高後有所回調,目前股價較發行價上漲94.77%;國民技術H股上市首日高開32.41%,但隨後呈現典型沖高回落,收盤僅漲4.17%。從流動性來看,7只上市首日成交額均處於同期新股高位,其中廣合科技H股為27.76億港元、國恩科技為11.46億港元,上市後日均成交額保持在7000萬港元至5.3億港元區間。
南向資金話語權上升?
「棄綠鞋換入通」是否會重塑兩地資金的配置邏輯?南向資金的話語權是否會因此持續提升?這是市場最為關注的深層次問題。
對此,溫天納給出了肯定的答覆,認為這一模式會持續提升南向資金定價權。南向資金可快速買賣新股,打破「等穩價」傳統邏輯,AH定價也將更快趨同,資金配置轉向「跨境流動性+估值窪地」而非單純本地錨定,「這將推動港股新股生態重構,使內地投資者參與感與話語權同步增強。」
溫天納認為,「棄綠鞋換入通」最匹配那些基本面扎實、A股已有定價錨點、內地認可度高的企業。典型如消費、科技、高成長行業公司,它們自信無需額外穩價即可吸引南向資金的熱情,尤其是那些估值合理、需求旺盛的優質標的,更易用流動性紅利替代綠鞋保護,實現雙贏。
張昳睿的看法則相對謹慎,其認為南向資金的話語權大概率會繼續上升,但不會單獨決定A+H公司的估值中樞。綠鞋更多影響的是上市初期的穩價表現,而AH折價率和長期定價權,歸根結底仍取決於企業基本面、行業屬性、流動性結構以及其在境內外投資者中的認可度。對龍頭和稀缺資產而言(例如寧德時代),南向資金增強會進一步縮窄折價;但對多數項目而言,兩地資金仍會按各自的風險偏好、可比框架和流動性條件進行配置,不會因為「入通」本身而完全重塑定價邏輯。
事實上,從南向資金持股情況來看,持倉差異較大。Wind統計顯示,截至4月24日,7只「棄綠鞋換入通」標的的港股通持股比例出現明顯分化,吉宏股份南向資金持股比例達58.56%,美格智能、國民技術也獲南向資金持續增持,持股佔比分別達到26.18%和25.78%,其他相關標的持股比例在10%至20%之間。
從今年情況來看,「棄綠鞋換入通」標的確實能更快迎來南向資金的進駐。剔除去年上市的吉宏股份,6只這類標的平均港股通持股比例為19.08%,相較之下,同期在港股上市的9只採用綠鞋機制的A+H股,平均港股通持股比例為6.88%。

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