港股 IPO 新趨勢：棄綠鞋 搶首日入通

隨着越來越多A+H企業放棄綠鞋機制、爭取H股上市首日納入港股通，這一「棄綠鞋換流動性」的模式正從特例走向流行。企業以放棄穩價保護換取南向資金即時加持，提升交易活躍度與估值支撐。這種戰術選擇既折射市場生態之變，也引發業界思考，該模式未來會成為A+H上市主流嗎？

據證券時報4月28日報道，2025年5月，吉宏股份率先嘗試放棄綠鞋機制，成為首家實現H股上市首日即納入港股通的A+H企業。此後，這一模式被更多企業採用，2026年以來已有多家A股公司赴港發行H股時沿用該策略，包括兆威機電、廣合科技、國民技術等，同時有不少擬赴港企業在發行預案中明確計劃放棄綠鞋機制。

是否放棄綠鞋、優先爭取盡快納入港股通，不僅關係企業自身上市節奏與募資效果，也折射出當前港股市場流動性環境、定價機制對企業資本運作選擇的影響，進而潛移默化地塑造着市場生態。

「首日入通」模式逐漸流行

2025年5月27日，作為首家「吃螃蟹」的企業，跨境社交電商企業吉宏股份正式登陸港交所，主動放棄綠鞋機制，首家成功實現H股上市首日即納入港股通標的。

依據滬深交易所《滬港通/深港通業務實施辦法》：A+H股的H股納入港股通，豁免普通港股必須為恒生綜合指數成分股及50億港元市值門檻的要求，即享有「不看市值、不看指數」的「綠色通道」；在對應A股上市滿10個交易日、H股無價格穩定期（不設綠鞋）的前提下，上市首日即可納入港股通；若設置30日綠鞋，則需待穩定期結束後次一交易日納入。

吉宏股份的嘗試並非孤例，進入2026年，越來越多A+H企業開始採用「無綠鞋+首日入通」模式，目前已有7家企業成功落地。

今年2月4日上市的國恩科技成為第二例。公司在招股時即明確表示，本次港股IPO不使用綠鞋機制，在上市當天即納入港股通，彰顯了對基本面的信心，拓寬股東基礎、提升交易活躍度。

隨後，沃爾核材、兆威機電、美格智能、廣合科技、國民技術五家公司也選擇了該模式。五家公司均為A股已上市的科技製造細分龍頭，分別處於新材料、精密傳動、智能模組、算力PCB、安全芯片等高景氣硬科技賽道；H股發行均較A股存在30%—60%的折價，有一定估值安全墊，對綠鞋穩價的依賴度較低。

目前，還有多家擬赴港上市企業正在推進相關進程，並明確計劃採用「棄綠鞋換入通」模式。其中包括有「創業板第一股」之稱的特銳德，以及央企五礦旗下的科創板新材料龍頭長遠鋰科。

對此，香港博大資本國際行政總裁溫天納認為，過去H股需等30天穩價期才能入港股通，如今主動棄綠鞋換首日入通，已從特例變成逐步普及的現象，核心是發行人用制度紅利換流動性——南向資金體量巨大，能即時提供定價與成交支撐，加速H股國際化與兩地互聯互通，利好市場效率提升。

德勤中國資本市場服務部全國主管合夥人紀文和補充，先A後H上市時是否啟用綠鞋，本質是承銷商與發行人根據全球發售路演的市場反饋，對「市場需求」做出的動態判斷。如果發售過程受到熱烈追捧，就可不設綠鞋機制。

利弊權衡與市場博弈

綠鞋機製作為新股上市後的「護盤神器」，其核心作用是在新股破發時，由承銷商通過超額配售資金在二級市場買入股票，穩定股價，為上市初期的股價提供緩衝；而放棄綠鞋機制，就能繞開30天穩價期，實現H股上市首日即納入港股通，快速對接南向資金，獲得即時的流動性支撐與估值溢價。

在溫天納看來，「棄綠鞋換入通」的利弊邊界清晰，是發行人必須直面的戰略博弈。有利方面是直接打開南向通道，帶來增量流動性與估值溢價，AH折價空間大通常吸引打新，募集資金更快，對接國際要求更順利。但失去承銷商護盤「彈藥」之後，公司股票在上市初期波動放大，破發風險上升，對發行定價理性度要求更高，部分項目會出現首日跌破發行價的壓力。

CIC灼識諮詢董事總經理張昳睿進一步表示，總體來看，這是發行人與承銷團在流通盤、穩價需求、投資者結構與後續交易活躍度之間所做的權衡。對於基本面扎實、市場認知度高的A+H龍頭，這種安排更容易被正面解讀；但對一般項目而言，是否利大於弊仍取決於公司質地與市場環境。

隨着越來越多A+H新股選擇上市首日即納入港股通，未來會不會從特例變為主流選擇？

張昳睿認為，雖然有這種趨勢，但未必會演變為普遍配置。納入港股通能否真正轉化為持續溢價，仍取決於公司基本面、行業景氣度及其是否屬於市場公認的核心資產。對於具備稀缺性、產業趨勢明確的硬科技龍頭，納入港股通更容易放大估值優勢；而對傳統行業或成長邏輯不突出的公司而言，港股通更多改善的是交易便利性，並不必然帶來股價的表現。

從已上市的7家「棄綠鞋換首日入通」公司的市場表現來看，呈現「首日普漲、中期分化、流動性顯著提升」的市場特徵，無綠鞋機制下股價波動明顯放大，但南向資金帶來的流動性紅利持續顯現。作為算力PCB熱門標的，廣合科技H股上市首日暴漲33.56%，盤中最高漲超100%，短期沖高後有所回調，目前股價較發行價上漲94.77%；國民技術H股上市首日高開32.41%，但隨後呈現典型沖高回落，收盤僅漲4.17%。從流動性來看，7只上市首日成交額均處於同期新股高位，其中廣合科技H股為27.76億港元、國恩科技為11.46億港元，上市後日均成交額保持在7000萬港元至5.3億港元區間。

南向資金話語權上升？

「棄綠鞋換入通」是否會重塑兩地資金的配置邏輯？南向資金的話語權是否會因此持續提升？這是市場最為關注的深層次問題。

對此，溫天納給出了肯定的答覆，認為這一模式會持續提升南向資金定價權。南向資金可快速買賣新股，打破「等穩價」傳統邏輯，AH定價也將更快趨同，資金配置轉向「跨境流動性+估值窪地」而非單純本地錨定，「這將推動港股新股生態重構，使內地投資者參與感與話語權同步增強。」

溫天納認為，「棄綠鞋換入通」最匹配那些基本面扎實、A股已有定價錨點、內地認可度高的企業。典型如消費、科技、高成長行業公司，它們自信無需額外穩價即可吸引南向資金的熱情，尤其是那些估值合理、需求旺盛的優質標的，更易用流動性紅利替代綠鞋保護，實現雙贏。

張昳睿的看法則相對謹慎，其認為南向資金的話語權大概率會繼續上升，但不會單獨決定A+H公司的估值中樞。綠鞋更多影響的是上市初期的穩價表現，而AH折價率和長期定價權，歸根結底仍取決於企業基本面、行業屬性、流動性結構以及其在境內外投資者中的認可度。對龍頭和稀缺資產而言（例如寧德時代），南向資金增強會進一步縮窄折價；但對多數項目而言，兩地資金仍會按各自的風險偏好、可比框架和流動性條件進行配置，不會因為「入通」本身而完全重塑定價邏輯。

事實上，從南向資金持股情況來看，持倉差異較大。Wind統計顯示，截至4月24日，7只「棄綠鞋換入通」標的的港股通持股比例出現明顯分化，吉宏股份南向資金持股比例達58.56%，美格智能、國民技術也獲南向資金持續增持，持股佔比分別達到26.18%和25.78%，其他相關標的持股比例在10%至20%之間。

從今年情況來看，「棄綠鞋換入通」標的確實能更快迎來南向資金的進駐。剔除去年上市的吉宏股份，6只這類標的平均港股通持股比例為19.08%，相較之下，同期在港股上市的9只採用綠鞋機制的A+H股，平均港股通持股比例為6.88%。