觀海論道｜理念引領投資：獨立思維 穿越迷霧

文/吳煒

4月8日，香港中資基金業協會聯袂彭博（Bloomberg）舉行頒獎禮，正式宣布「2025年離岸中資基金大獎」獲獎名單，這是一個久負盛名、含金量十足且具有國際影響力的獎項，歷來被譽為香港基金管理業「皇冠上的明珠」。此次是第11屆評選，報審的產品近千支，規模再創新高突破2100億美元。筆者團隊管理的基金以累計收益率近兩倍蟬聯股票三年期（2023-2025年）最佳回報獎（第一名），而這亦是我們連續第三年獲得大獎。過去兩年的獲獎感想凝結成了文章（一個基金經理的夢想）和（理念引領投資：如何實現三年兩倍？），此次從歐洲考察調研回來，看見擺在桌面的獎盃，回顧過去一年的風雲變幻，亦有一些心得想和讀者們分享。

國際著名的長期價值投資大師巴菲特在選擇接班人時擬定了三個標準：（1）獨立思維；（2）深厚涵養；（3）對人類和社會行為有深刻的理解。其中，「獨立思維」擺在了標準的首位，如何在紛繁複雜的市場信息中發現關鍵變量，如何在想透方法論底層邏輯的基礎上化繁為簡，如何在投資交流中做到兼收並蓄而又不人云亦云，考驗的均是投資人「獨立思維」的能力。只有獨立思維，才能夠在瞬息萬變的市場中保持定力，堅守核心原則，秉持本心和耐心，最終穿越迷霧，取得理想回報。

過去一年資本市場最大的變量就是特朗普團隊開始在美國執政，其一貫看似飄忽不定沒有譜的言行攪得無數投資人的心跌宕起伏，於是便有了「一頓操作猛如虎，漲跌全看特朗普」的說法。而筆者團隊早在特氏1.0時期就對其理念和行事風格進行了深入的研究剖析，並從2024年美國大選期間開始發表一系列的針對性分析文章，客觀說後續的發展基本符合我們的推理預判。

譬如，在特朗普勝選後，資本市場曾經瀰漫「人民幣貶值」的壓倒性共識，相信不少朋友應有印象，當時這個觀點的核心邏輯有兩個：（1）美元利率高於人民幣利率，存在套利需求；（2）如果貿易戰發生，中國產品要保持價格競爭力，人民幣需貶值以對沖關稅影響。必須承認，市場人士均是科班出生，觀點邏輯都是合理的，但是思路方向不同會產生不同的結果。筆者團隊在獨立研判之後，率先提出了不同的觀點和邏輯：（1）貨幣本身是沒有意義的，只有交換到資源才有意義。美元雖然利率高，但是通貨膨脹率也高，而人民幣雖然利率低，但是幾乎沒有通貨膨脹，因此，按專業術語來說，兩種貨幣的「實際利率」是差不多的，強勁的套利需求不足以成立；（2）如果貿易戰發生，人民幣貶值僅在一種情景下需要成立，即進口商強勢壓價，而供應商分散處於談判弱勢。但是如果進口商沒有其他替代國貨源，而中國供應商可以形成統一戰線談判，局面將會不同，而降價和貨幣貶值均非必要。之後的局勢發展大家都看到了，人民幣不僅沒有貶值還大幅升值。在關稅戰爆發後，商務部和行業協會果斷介入協同供應商的談判立場，挫敗了美國巨無霸進口商的壓價企圖。

至於去年3-4月份筆者團隊利用對特朗普的獨立精準分析結果取得的殲滅性投資成果更是被投資界朋友稱為經典之役。4月7日，在所謂「解放日」的關稅極限威脅下，環球股市暴跌，恒生指數更是一天跌去一季度的漲幅14%回到2024年底的水平。就在無數人目瞪口呆面對史詩級暴跌束手無策時，我們動用一早預留的雄厚資金全倉「梭哈」入場。如果大家有印象，應該記得彼時不少輿論在嘲笑特氏團隊是「草台班子」，用一張Excel表就拉出了關稅清單。而筆者想說的是：「確實，人家從一開始就不是和你認真的。」為什麼？這個道理現在回看起來簡單，但是在當其時的環境下，市場壓倒性出現「特朗普恐懼」認為會落實，而恐慌氣氛和拋售更是推波助瀾，要冷靜獨立地想清楚這個道理並不容易。什麼道理？在沒有任何替代來源的情況下，對全世界所有國家徵收關稅，您說他是認真的嗎？

資本市場因此有了一個新的名詞：「TACO交易」。

亦是基於對中美兩國產業和貿易商品需求依賴度和替代來源的深刻分析（參見系列專欄文章），筆者對部分學者的「妥協論」、「懼美論」進行了駁斥，旗幟鮮明地支持國家對關稅戰進行針鋒相對的反擊。事實證明美麗國紙老虎又一次現形，我們贏得了尊重和真正穩定的發展環境，出口額不僅未減還再創新高，而中國資本市場也在科技熱潮和發展底氣下持續向好。

再後來，各種各樣的觀點雜音總是時不時出來影響着人們的長期投資信心，包括AI泡沫論和某篇名為（2028年全球智能危機）的悲觀報告，可見做「耐心資本」的知易行難。而筆者團隊總是始終在傾聽各方專業人士意見基礎上保持獨立思維，在承認部分論據合理性基礎上，從不同的視角推演表達了對這些觀點結果的不認同。直至此次美伊戰爭，又是在連串貼文威脅導致的市場恐慌中，筆者從特氏過往行事風格和性格預判到其真實的停戰撤軍想法（參見觀海論道專欄文章：撤軍會是特朗普的最優解？），並再次把握住了為投資者增值的機會。

在過去的一個季度，筆者管理的組合確曾出現一定程度的回撤，而一些高位申購的客戶將此視為損失，對長期投資理念產生了懷疑。在表示切身理解的同時，筆者亦將心中所思真誠地與大家交流：在以貨幣計量的社會財富大概率不斷增加的背景下，能夠不斷引領國家和科技進步、開拓藍海、收入和盈利不斷增長的好公司股票價格大方向將持續上漲。但這個過程可能充滿了波動和各種干擾，此時大家不應該把股票價格下跌當做損失，而是換個角度視為一個機會，一個更低價格買入優質資產，未來收益率更高的機會。這也是一種有別於一般認識的獨立思考。

那麼，怎麼樣才能培養獨立思維呢？筆者認為主要有以下幾點：（1）有意識地培養不隨波逐流的性格；（2）多讀書，理論、實踐、交流相結合，不斷提高自己的社會科學和自然科學認知基礎，完善自己的思維模型；（3）形成良性專業的朋友圈，凝聚智慧，創造價值；（4）保持頭腦清醒，在個人能力範圍內接觸酒精類飲品；（5）給自己一定的獨立思考時間和空間；（6）拒絕海量信息轟炸，培養捕捉關鍵信息的能力和直覺；（7）培養化繁為簡的底層邏輯思維能力。

成績代表過去，未來繼續可期。筆者和團隊成員會繼續保持求真務實、持續學習、追求卓越的心態，以嚴謹扎實的研究面對每一個投資決策，從專業負責的角度促進行業和企業的發展，為本港、大灣區和國家的科技、金融產業發展做出應有的貢獻。