觀海論道｜站在歐洲看投資中國

文/吳煒

在過去的兩周，筆者飛赴歐洲多國進行了廣泛的考察調研，與各方友好進行了較為深入的交流和溝通，轉換視角站在歐洲的角度了解和理解歐洲投資者進行全球投資和對中國投資的觀點。在奔波的路途中，深切感受人工智能的實用性，即使人生地不熟且多個國家非英語區，但憑着可滿足基本溝通的英文，以及Google地圖和翻譯，和人工智能大模型提供的實時指導和諮詢，即可解決交通、住宿、餐飲等大多數旅途問題，順利地穿行在歐洲大陸。

近十年，在不少世人的心目中，曾經創造過文藝復興和工業革命輝煌的歐洲在新一輪的科技革命浪潮如新能源、人工智能領域均落後於中美兩國，歐盟GDP佔全球GDP比重無論是以美元計名義GDP還是購買力平價（PPP）調整後的比重均持續下滑（名義GDP佔比由2020年超過16%下滑到2025年低於14%，PPP調整後佔比由2020年超過15%下滑到2025年略超過14%）。究其原因，主要有以下方面：（1）政府過度監管（如消費者保護、隱私、風控等）和效率低下，導致創新成本高企；（2）過度保護傳統產業和崗位導致創新動力不足；（3）高福利社會下普遍缺乏創新創富進取心；（4）銀行為主金融體系對創新資助不足；（5）雖然多數國家使用統一貨幣歐元，但多國分裂狀態難以形成統一標準和市場（相隔僅數百公里的瑞士和鄰國居然使用不同的插座），創新投資收益無法最大化；（6）來自中東和非洲的難民移民增加，部分融入成為中產精英，但多數因教育理念不強成為社會不穩定因素，並未對社會經濟發展做出正貢獻。

相比而言，中國經濟的蒸蒸日上（雖然以美元計名義GDP仍然落後美國，但購買力平價PPP調整後的規模已是世界第一，且佔全球比逐年提高）受到歐洲投資者的關注，但目前中國股票的配置在組合仍然佔比較低，經過調研主要有如下顧慮：（1）雖然中國股市目前估值偏低，但從長期投資角度希望強化更長期（至少十年）的穩定預期，地緣政治是其中一個因素；（2）希望增加行業政策的透明度和可預期性，行業政策的行政主導應該向法制主導進化，否則一些傳統的投資理念（如市場佔有率越高證明競爭優勢越強）將面臨風險挑戰（如突發的提高稅率或反壟斷）。歐洲也有反壟斷法規及判決案例，但當事企業均有充分辯駁權，壟斷行為的論證經過來回推演才確認。

另外，歐洲投資者投資中國還需要克服語言和文化理解的障礙。雖然歐洲多國語言不同，但英語是可以聯繫溝通的共同語言，中文的使用相對較少，這對他們更好地了解中國公司的信息構成了一定障礙，而東西方文化的差距亦使他們需要更多時間理解中國公司的商業模式、企業文化以及據此判斷長期遠景和企業生命周期。歐洲投資者特別強調財報的真實性，因為這是他們在定性了解中國公司缺乏有效手段下，最重要的定量文件依據。當然，如果有值得信賴的大投資銀行賣方分析師覆蓋背書也有助於提高他們的配置需求。

基於上述考量因素，歐洲投資者是以全球眼光來選擇中國投資的配置標的，即具有國際競爭力的中國公司最能引起他們的興趣，目前階段最突出的就是新能源電池和儲能行業。筆者對此表示贊同，因為該行業中國企業不僅有全球競爭力，而且也是國家政策着力鼓勵的科技製造業，只有政策紅利而無政策風險。近年中國創新藥的崛起也受到了他們的關注。另外，產品市場已經覆蓋歐洲，投資者在日常生活中可以接觸到的中國品牌也是興趣焦點，譬如新能源汽車。

蘇黎世是世界上最大的私人財富管理中心，整個瑞士的私人財富管理規模約10萬億美元，是本港（約1.33萬億美元）的近八倍，而蘇黎世集中了瑞士規模的78%，全球最大銀行瑞銀集團（UBS）的總部即在於此。在這裏匯聚了全球最頂級的富豪和各路資金，包括中東和非洲的。隨處可見蘭博基尼和哈雷摩托車的身影，的士用車品牌是奔馳，普通消費價格是本港的3-4倍，高端消費有10倍之距。與內地不少高資產淨值人士喜歡配置量化基金不同，蘇黎世富豪較少配置純博弈的量化基金，而更多傾向於配置有需求前景的優質大類資產，在投資回報率的設定上也比較保守和現實，基礎點為保證購買力之上增值。投資風格上更青睞長期持有而非頻繁交易，而這些均與筆者的投資風格相吻合，亦因此強化了筆者基本面投資，購買優質資產長期投資的理念。

適逢近期資本市場因為美伊戰爭而波動，謹以研討交流中凝練出的一句投資格言與讀者們共享：當好公司股票價格下跌時，不要沮喪，不要把這看成您淨值的損失，而應看成以更低的價格買入，未來收益率更高的機會。