【每周精選】擁全產業鏈 萬洲國際具防禦力

撰文：鄧聲興博士
（香港股票分析師協會主席）

萬洲國際（0288）公布2025年全年業績，在複雜多變的宏觀環境中展現出穩健的經營韌性。全年收入達280.26億美元，同比增長8.0%；經營利潤26.12億美元，上升8.7%；生物公允價值調整前本公司擁有人應佔利潤增長8.2%。董事會建議派發末期股息每股0.41港元，連同中期股息0.20港元，全年合共派息0.61港元。以近期股價計算，股息率超過7厘，明顯高於不少本地藍籌股，在當前市況波動及通脹陰影下，對追求穩定回報的機構資金極具吸引力。

萬洲的核心競爭力在於其「中美歐」三地布局的全球供應鏈。美國Smithfield擁有成熟的養殖與屠宰技術，成本具規模效應；中國雙匯及歐洲業務則主攻需求旺盛、價格承受力較強的終端市場。透過在不同區域之間靈活調整產品流向，公司得以在原料價格、匯率及關稅環境變化下持續進行「跨國套利」，捕捉區域間的價差。這種「美國生產、中國及海外銷售」的模式，使其毛利率與盈利能力相對同業具優勢，亦為應對地緣政治與貿易政策變化提供了多一重緩衝。核心肉製品分部繼續為盈利支柱，貢獻82.0%的經營利潤及50.6%的收入。從區域表現看，歐洲區因銷量增加及定價得宜，經營利潤上升14.0%，成為全年亮點；北美區產品組合持續改善；中國區雖受需求疲弱影響，但管理層正積極推行產品和渠道轉型。

豬肉行業周期性強，但萬洲透過自上而下的垂直整合，實現「結構性對沖」。當生豬價格高企侵蝕養殖利潤時，下游加工肉製品可透過調整產品組合與定價，部分轉嫁成本；當原料價格回落，養殖與屠宰端盈利恢復，下游則受惠於成本下降，有助毛利率擴張。2025年公司持續提升高毛利加工肉產品的比重，如香腸、火腿及冷藏即食產品，帶動相關分部收入與盈利增長，盈利質素得以改善。全產業鏈掌控能力，使其在原材料、運輸及匯率波動下仍能維持相對穩定的利潤率，防禦力較單一環節企業為高。

展望2026年，公司將重點推進高性價比產品及新興渠道布局，包括強化電商平台、社交媒體營銷及下沉城市滲透，以迎合內地「消費降級而品質不降」的結構性需求。雖然萬洲不屬於熱門科技股，但憑藉穩定盈利、具競爭力的全球供應鏈、垂直整合帶來的防禦力，以及逾7厘的股息回報，可視為投資組合中的核心防守股，在大市震盪中展現出其獨特價值。

（筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）