財評｜ 利率「轉向」幻象破滅：全球央行邁入「高息維穩」新常態

撰文：黃偉棠
（寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師）

從「預期降息」到「長期高息」：全球貨幣政策之變化
過去一周，全球金融市場對「利率轉向」的過度樂觀情緒遭潑冷水，取而代之的是更艱難的「長期高息」（Higher-for-longer）年代。以美聯儲為首的全球主要央行，在面對地緣政治引發的能源價格震盪與韌性十足的通脹數據時，顯然已放棄此前激進放寬貨幣政策的預計。美聯儲在3月議息會上維持利率在3.5厘至3.75厘區間不變，這已是連續第二次暫停行動。更反映官員預期的「點陣圖」顯示，對全年降息預期從原先數次大幅縮減至僅只一次，甚至有官員開始重新考量加息的必要性。這標誌着全球貨幣環境已由「緊縮後快速反轉」轉變為「持久穩定階段」，高昂借貸成本在可見未來成為企業與家庭的新常態。

香港金管局跟隨定調：本地資產價格面臨「持久戰」
受聯繫匯率制度影響，香港金管局緊隨美聯儲步伐，3月19日宣佈將基本利率維持在4厘不變。這一決策直接打破本地供樓人士與地產投資者對於供款負擔能迅速減輕的幻想。金管局明確提醒公眾，美國利率走勢仍存在高度不確定性，香港利率環境將在中短期內維持相對高位。儘管香港經濟在2025年第四季錄得3.8%的強勁增長，但隨着「轉向」的延後，本港樓市與商業地產正進入一個極為敏感的調整期。中長線投資者必須重新計算資金成本，因為在高利息回報與高借貸槓桿之間，市場容錯空間已極度縮小。

戰火與油價交織：影響決策的核心「黑天鵝」
導致這一政策轉向的核心變量在於中東局勢。隨着中東衝突升溫，布蘭特原油價格一度飆升至每桶119美元以上，直接推升全球通脹預期。這對於試圖將通脹降回2%目標的央行來說，無疑是巨大阻礙。勞動力市場雖然出現放緩跡象（如失業率升至4.4%），但在「抗通脹」優先目標下，政策寬鬆的門檻已大幅提高。這種滯脹風險陰霾，使全球央行在決策時如履薄冰，市場亦須學會與波動共存，告別過往那種依靠央行「放水」來支撐估值的簡單邏輯。

拆息高企與供樓壓力：量化分析下的香港民生衝擊
隨着聯儲局「高息維穩」的定調，香港銀行同業拆息（HIBOR）預計將長期徘徊在4.5厘至5.0厘的高水平，這對本地逾百萬名供樓人士構成實質性財務挑戰。以目前主流的「H+1.3厘」按揭計劃為例，當一個月拆息維持在4.8厘時，實際供款利率已遠超多數銀行設定的4.125厘封頂利率。若以500萬港元貸款額、30年還款期計算，封頂利率每上升0.25厘，每月供款額將增約700港元，對中產家庭邊際消費力具有顯着擠壓效應。更深層的隱憂在於，若美國通脹因能源價格失控而反彈，導致金管局被迫上調基本利率，本港銀行將調升最優惠利率（P），屆時封頂位將被進一步推高。這種「高息常態化」不僅推遲樓市的復甦週期，更令負資產風險在物價與利息雙重夾擊下持續升溫。對於依賴高槓桿投資者而言，當租金回報率（普遍在2-3%）與融資成本出現嚴重倒掛，資產配置的結構性重組變得刻不容緩。

（文章為作者之個人意見，不代表本報立場）