【 股市領航】一次性減值不改長期價值 華潤啤酒中長期值得看好

撰文：黃偉豪
（胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁 ）

作為內地啤酒行業龍頭，華潤啤酒（00291）最新發布2025年度盈利預警，業績短期波動引發市場關注。但事實上，本次盈利預告背後，核心啤酒業務維持強勁增長態勢，白酒業務一次性商譽減值成為業績承壓主因，公司中長期基本因素仍然值得看好，投資者不妨多加關注。

盈警主要由於商譽減值損失

根據盈利預告，華潤啤酒預計2025年度實現歸母淨利潤29.2億元（人民幣，下同）至33.5億元，較2024年的47.59億元同比減少29.6%至38.6%。業績下滑並非核心經營問題導致，主要原因是公司確認2023年收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股權產生的商譽減值，金額達27.9億元至29.7億元。受白酒行業整體需求疲軟、消費場景收縮影響，金沙酒業業績不及預期，觸發商譽減值測試。剔除一次性非現金減值影響，公司核心經營利潤仍實現穩健增長，展現出強大的盈利韌性。

啤酒業務依然作為公司業務核心，高端化戰略持續落地，盈利水平創歷史新高。2025年上半年數據顯示，公司啤酒業務實現營收231.61億元，同比增長2.6%；銷量648.7萬千升，同比上升2.2%。產品結構升級成效顯著，中高檔及以上產品銷量同比增長超10%，其中「喜力」銷量增長超兩成，「老雪」銷量增長超70%，「紅爵」銷量實現翻倍。成本端受益於原材料採購優化，啤酒業務毛利率同比提升2.5個百分點至48.3%，帶動息稅前利潤同比大增14%，利潤增速遠超營收增速，驗證高端化戰略的有效性。

渠道與產品創新同步推進，為長期增長注入動力。渠道方面，公司深化與美團、京東等即時零售平台合作，2025年上半年線上業務GMV同比增長近四成，即時零售業務增長五成，順應消費場景碎片化趨勢。產品方面，推出德式小麥啤酒、茶啤、果啤等特色產品，覆蓋個性化消費需求，高端產品「墾十四」進一步夯實品牌溢價能力。產能優化持續推進，關停低效廠房，提升整體運營效率，為盈利能力持續提升奠定基礎。

白酒業務短期承壓，戰略調整逐步落地。2025年上半年白酒業務實現營收7.81億元，核心大單品「摘要」貢獻近八成營收。面對行業調整，公司優化產品結構，聚焦「摘要」高端品牌與「金沙」大眾品牌雙輪驅動，推出百元價位盒裝酒與光瓶酒，依託啤酒成熟渠道擴大覆蓋。隨著渠道融合深化與費用管控加強，白酒業務有望逐步減虧，長期仍將作為「啤酒+白酒」雙輪戰略的重要組成部分。

未來啤酒消費需求有望進一步釋放

在行業層面方面，內地啤酒市場進入存量競爭階段，高端化成為行業核心增長邏輯。消費升級帶動中高端產品需求持續提升，本地龍頭憑借渠道優勢與品牌力，加速實現國產替代。華潤啤酒作為行業龍頭，市場份額持續擴張，2026年初至今是三大啤酒商中唯一實現銷量正增長的企業，在行業弱週期中展現出強大的競爭優勢。隨著餐飲渠道復蘇、夏季消費旺季來臨及2026年世界杯催化，啤酒消費需求有望進一步釋放，為公司業績增長提供支持。

以股份目前預測市盈率不足14倍來看，整體估值吸引建議投資者把握估值低位佈局機會，重點跟蹤核心產品銷量、毛利率變化及白酒業務調整進展，長期看好公司高端化落地與估值修復帶來的投資回報。

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）