【證券分析】中泰國際：兗煤澳大利亞盈利觸底 估值提升

撰文：中泰國際

兗煤澳大利亞（3668）2025年全年股東淨利潤同比下跌63.8%至4.4億元（澳洲元，下同），較我們預測5.9億元低25.0%，主因其他經營開支及折舊/攤銷分別上升28.8%及3.7%至3.9億元及7.8億元。雖然如此，按每噸商品煤計算，2025年現金經營成本（不含特許權使用費）同比下跌1.1%至92元，接近公司指引89-97元的下限，也低於我們預測94元。

煤炭平均售價同比下跌17.0%至146元/噸，其中動力煤平均售價同比下跌15.0%至136元/噸，冶金煤平均售價則下跌26.4%至203元/噸。權益煤炭銷量則同比上升1.1%至3,810萬噸，其中動力煤銷量同比下降1.5%至3,200萬噸，冶金煤銷量則上升17.3%至610萬噸。最終總收入同比僅下跌13.3%至59.5億元，較我們預測58.4億元高1.9%。

料AI行業發展有利煤炭售價及銷量長遠上升

早前多家國際科技龍頭調升AI業務的資本開支預算，料將加強數據中心發展，並最終增加對能源需求。這將有利煤炭售價及銷量長遠上升。我們保守預計公司FY26-27煤炭平均售價分別同比上升2.4%及1.8%，同期權益煤炭銷量則同比增長2.0%及1.3%。

2026年經營指引可行

公司公布可行的2026年經營指引：（一）權益煤炭產量為 3,650-4,050 萬噸（FY25實際3,860萬噸）；（二）現金經營成本（不含特許權使用費） 90-98元/噸（FY25實際92元/噸）；（三）資本開支7.5億-9.0億元（2025年實際7.5億元）。

上調目標價，維持「增持」評級

綜合上述，我們認為公司盈利已經觸底。經過調整預測後，我們預計FY26-27股東淨利潤分別同比上升28.1%及9.4%。基於AI行業發展支持能源需求可提升行業估值的判斷，我們將目標價由31.20港元上調至39.00港元，對應10.2%上行空間及16.5倍2026年預測市盈率。我們維持「增持」評級。

敏感度分析：2026年財年：± 1.0% 動力煤/冶金煤均價 → ± 5.1%/1.5% 股東淨利潤。

風險提示：（一）生產延誤；（二）電力/鋼鐵市場需求波動；（三）政治風險；（四）匯兌損失。

（文章為作者之個人意見，不代表本報立場）