財評｜日本選舉後 日圓恐難回到130水平

撰文：Vincenzo Vedda
（DWS首席投資總監）

在高市早苗取得選舉大勝後，財政憂慮仍然是日本市府主要的不確定因素。

我們認為，最近日本金融市場的波動可視為一個分水嶺，其影響或遠大於短期市場反應。自高市早苗於2025年10月出任首相以來，投資者已逐步開始為更具擴張性的財政政策作出定價。在她取得大選的壓倒性勝利，並讓自民黨贏得國會三分之二多數議席後，推行相關政策的機會亦大幅上升──雖然不確定性依然存在。對於公共債務比率位居發達經濟體之首的日本而言，這樣的組合足以令市場對財政風險的敏感度急劇上升。不過，我們認為儘管近期事態值得重視，但不太可能對日本財政或銀行體系構成急切系統性風險。

日本國債：超長端孳息率重新定價

1月底，日本長期及超長期國債市場出現明顯壓力。短短數日內，30年及40年期國債收益率急升至歷史高位，其中40年期孳息率更一度突破4%的關口。市場更一度出現通脹預期自我實現，推高孳息至更高水平。儘管經歷多個混亂交易日後市場稍為回穩，但孳息率仍處高位，反映投資者憂慮未除。高市早苗的勝選雖令政局更明朗化，卻未能消除市場對財政方向的疑慮。

日圓：企穩抑或趨勢逆轉？

我們認為，市場持續憂慮政府可能干預匯市，加上當前的倉位部署，料將推動日圓短期內溫和升值。日本央行近期公布的通脹預期數據亦顯示，未來數月或進一步上調政策利率，此舉同樣利好日圓。鑑於日本國債當前的孳息率具有吸引力，日本保險公司及退休基金將部分海外債券倉位調配至日本國債的可能性亦見上升，有望為日圓帶來額外支持。然而就中期而言，日圓大幅升值並不符合日本政府及企業界的利益。根據最新短觀調查，日本企業預期日圓將有所升值，並以約146日圓兌1美元作為今年的預算匯率。即使達到該水平，日圓仍屬偏低。我們認為，130區間為日圓兌美元的基本合理水平，惟日圓恐難以回到該區間。

日本國債與日圓：必要調整與穩定錨之間

我們預計短期內市場仍將維持高波動性，這不僅因為暫免食品消費稅的財源問題懸而未決，也與日本央行發放的貨幣政策訊息密切相關。長期孳息率能否持續下降，主要取決於市場對財政刺激的預期能否降溫，或央行會否發出更明確訊號，展示全力應對通脹風險的決心。在此之前，投資者應了解到日本並未面臨迫切的穩定性問題，但亦不再是過去長期穩定的定海神針。我們判斷，日本或正踏上通脹與利率雙雙正常化的軌道，但主要風險仍在於「通縮思維」或會再度佔上風。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）