老虎證券：港股今年上試三萬 警惕美股下行

香港文匯報訊（記者 孫曉旭）2025年大中華股票市場表現強勁，老虎證券昨發布全年經濟展望，預期大中華股市估值已回歸中性，前景漸趨樂觀。老虎證券全球資管合夥人徐楊表示，2026年全球市場將呈現「周期向上、AI向前」格局，大中華股市估值處於適中水平，投資機會顯現，而美股估值偏高需警惕下行風險。他維持去年12月預測，恒指今年有望上試3萬點，滬指目標5,000點，AI繼續是今年投資主線。

徐楊回顧2025年全球資產表現時指出，在統計的289個全球資產指數中，多數資產錄得上漲（詳見另表）。其中股票類資產表現突出，全球125個股票指數中約95%上漲，大宗商品亦有逾60%實現正收益。中國原材料行業指數漲幅領先，白銀、鉑金、銅、鋁等工業金屬價格走勢強勁。

徐楊分析，大中華市場自2024年9月起估值回升，目前已處於歷史中位水平，既不便宜也不貴，相當於「鐘擺」的中間位置。他看好A股市場，指出近期連續17個交易日上漲創紀錄，日均交易額達2.5萬億元人民幣，市場活躍度高。此外，「十五五規劃」出台和人民幣持續走強，為A股牛市奠定基礎。他強調，中國經濟復甦預期為「L型」，不宜依賴大規模刺激政策，須關注企業盈利兌現能力。需要關注的是，投資A股不等於投資中國經濟，看好具備海外營收能力、全球定價權和內地完整供應鏈的上市企業。

處於牛市中段 看好新消費股

對於港股，徐楊表示有信心，認為現處於牛市中間階段，存在結構性機會。他分析，自去年4月以來上證表現優於恒指，主要受國家硬科技戰略推動，A股側重航天、芯片等板塊，而恒指優勢在於互聯網平台、新消費、創新藥及生物科技等。隨着美國減息步伐相對審慎，南向資金回流A股硬科技領域。他看好港股互聯網平台及新消費板塊，認為這些板塊往往於牛市後半程發力。目前大中華市場正從「懷疑」階段轉向「樂觀」，尚未進入牛市下半場。

徐楊指出，美國經濟周期處於高位，各項數據顯示增長放緩。經周期調整後，美股市盈率處於歷史95%分位，意味未來需更高盈利增長以支持現有股價。他預期未來5至7年美股平均年化回報約3%至5%。他建議投資者透過期權策略對沖下行風險，避免完全退出市場或盲目做空。

看好AI產業為未來15年核心

長期而言，徐楊看好AI產業，認為這是未來15至20年「工業4.0」的核心主線。但他提醒，目前AI板塊估值偏高，過去兩年漲幅顯著，盈利兌現主要集中在B端企業，如工業機器人、自動駕駛、軟件公司CRM等，C端應用尚未見明顯盈利，需注意控制風險。

在回應美國AI股份泡沫問題時，徐楊表示，任何顛覆性科技都存在泡沫，關鍵在於泡沫大小。他對比2001年互聯網泡沫時期，當時亞馬遜等公司市盈率高達數千倍，而當前AI公司平均市盈率約20至30倍，盈利質量好很多。未來能否持續兌現盈利預期是關鍵，而非單純擔心泡沫大小。

整體配置上，徐楊建議投資者將50%至60%資產配置於大中華地區，25%配置美股並搭配期權對沖策略，其餘10%至15%配置固定收益產品，同時需關注企業盈利兌現情況及警惕美國減息速度不及市場預期等。