詹培勳 瞻行資本創始人
2026年開首，港股延續了去年的強勢情緒，恒生科技指數出現明顯拉升，隨後數個交易日繼續走強，市場對「科技主線」的共識進一步凝聚。
把時間拉回2025年，香港市場的「成績單」更具標誌性：恒生指數全年顯著上行、創多年最佳年度表現之一，科技龍頭與AI主題成為核心推動力。更重要的是，一級市場也同步復甦，香港IPO融資規模大幅回升、重新回到全球前列，且新股結構明顯向AI、半導體等硬科技傾斜。
鼓勵資金長期投入
不過，在這股熱浪之下，香港創業板（GEM）依舊像一潭死水，成交清淡、估值折價、融資功能弱化，優質科技企業寧可擠主板、赴海外或等待更成熟窗口，也不願把成長曲線放在創業板「慢慢熬」。
好消息是，港交所過去兩年已在「修渠引水」。從諮詢到落地，GEM改革的一條主線非常清晰：一是為高增長、重研發企業提供更適配的上市門檻；二是推出「簡化轉板機制」，讓符合條件的GEM公司更便捷轉往主板，並降低轉板成本與程序負擔。這說明問題並非「無藥可救」，而是「勢能未被點燃」。
當前港股局面，正是重啟GEM能量的黃金窗口：其一，市場情緒回暖，科技資產得到更高權重；其二，資金對「可驗證的增長」更願意付費，給了高成長企業更好的定價土壤；其三，香港需要一個更有彈性的「成長板塊」，來承接大灣區源頭創新與產業化之間的融資斷層。關鍵在於，重啟不能只靠「放鬆門檻」，還要把「保護中小股民」寫進機制。
筆者建議從三條抓手入手。
第一，解決GEM的戰略定位問題：不是「主板的邊角料市場」，而是「高成長企業的風險定價場」。既然改革已引入面向高增長、重研發企業的上市測試思路，就應進一步鼓勵「研發強度、收入增速、產品里程碑、客戶質量」等指標成為核心敘事。
第二，用制度為流動性「做市」：GEM之所以像死水，本質是缺乏持續交易與研究覆蓋。港交所可以考慮在不犧牲監管底線的前提下，引入更有力度的流動性激勵，包括更明確的做市/報價機制安排、對長期機構資金的參與便利，以及以指數化產品把資金「渠化」進入GEM優質標的。沒有流動性，再好的制度都是紙面繁榮。
第三，把轉板做成「成長的畢業通道」，而不是少數公司的特例。簡化轉板機制已經開了口子，也已有案例落地；下一步應讓市場形成更穩定預期：企業在GEM完成融資與治理規範後，達到規模和合規門檻即可平滑「升級」，從而把GEM變成可被創業者、VC、長期資金共同認可的「成長跑道」。
設機制保護中小股民
當然，保護中小股民必須同步加碼：一方面，強化對高波動板塊的信息披露與執法威懾；另一方面，鼓勵更透明的風險提示機制，讓投資者看得懂、算得清，把長期資金留在GEM。
港股這一輪回暖，表面看是指數與IPO的熱度，深層看是香港資本市場「再工業化、再科技化」的機會窗口。若主板承接的是「成熟龍頭」，那麼GEM就應承接「未來龍頭」。把創業板真正做活，香港才更能完善自身的創新金融生態。
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