撰文：鄧聲興博士
（香港股票分析師協會主席）
近期貴金屬市場氣勢如虹，現貨白銀年內漲幅高達120%，表現遠超黃金，而現貨金價亦穩踞每盎司4,200美元以上高位。這史詩級行情背後，不僅反映全球地緣政治風險常態化下之避險需求，更預示在全球主要經濟體貨幣政策轉向、供應鏈重構強調「安全優先」的宏觀背景下，有色金屬或正迎來一個嶄新之超級週期。江西銅業股份（0358）作為行業龍頭，其業績表現與應對策略，在此關鍵時刻備受關注。
江西銅業第三季度財務數據顯示韌性，第三季營業收入按年增長12.8%至1,391億元（人民幣，下同），歸母淨利潤更錄得35.2%的同比增幅。尤為亮眼的是，扣非後淨利潤大幅增長94.7%，反映主營業務盈利能力的強勁復甦。然而，環比數據亦揭示挑戰：第三季度毛利潤環比減少約11億元，主要受累於全球銅精礦供應緊張導致之冶煉加工費下滑。當前現貨加工費已陷入深度負數區間，與長單加工費形成巨大「劈叉」，對冶煉環節利潤構成直接壓力。
面對行業變局，江銅展現其營運深度與靈活性。公司2025年陰極銅產量目標為237萬噸，前三季度估計已完成約180萬噸，四季度生產壓力相對舒緩。更重要的是，公司在原料使用上具備調配彈性，可於銅精礦與冷料之間進行靈活選擇，此舉有助於緩解現貨加工費低迷帶來之衝擊，預計第四季度加工費壓力不會顯著加劇。此外，隨着三季度銅價反彈，公司已撥回部分上半年計提之存貨跌價損失，若銅價維持高位，後續仍有進一步撥回空間，對淨利潤構成潛在支持。
綜上所述，貴金屬牛市與潛在的銅週期為江銅創造了有利的價格環境，儘管冶煉端短期承壓，但公司憑藉其產能規模、原料調配能力及成本控制，業績基礎依然穩固。投資者應關注銅價長期走勢及公司礦產資源自給率的提升，這將是決定其能否在週期上行中最大化盈利彈性的關鍵。
（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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