撰文：黃偉豪
（胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁）
作為於內地及香港「A+H」上市的三花智控（2050），憑藉傳統業務的穩健「底盤」與新興賽道的突破潛力，成為橫跨製冷、新能源汽車、人形機器人及AI液冷四大領域的稀缺標的。公司一方面手握全球市佔率第一的核心產品，另一方面亦深度綁定特斯拉等行業龍頭搶佔未來增長，其投資前景值得投資者關注。
業務矩陣具抗風險與增長性
三花智控以熱管理技術為核心，構建了「三大板塊協同+新興賽道突圍」的多元化業務結構。首先，營收佔比達64%的製冷空調零部件業務，具全球絕對龍頭地位穩固，電子膨脹閥、四通換向閥等核心產品市佔率超50%，其中電子膨脹閥市佔率更是高達55%，顯著領先同業。受益於內地「製冷空調以舊換新」政策與海外節能改造需求，2025年前三季度該板塊營收同比增長12.3%，毛利率穩定在26%-28%區間，持續貢獻充沛現金流，成為公司抵禦行業周期波動的「壓艙石」。
其次，營收佔比達36%的汽車零部件業務，其作為新能源汽車熱管理核心供應商，車用電子膨脹閥全球市佔率超58%，在特斯拉、比亞迪等頭部車企供應鏈中市佔率超65%。隨着全球新能源汽車滲透率突破30%，疊加墨西哥、泰國等海外基地產能釋放，2025年前三季度板塊營收同比大增28.5%，近三年年均復合增長率達23%，已成為公司核心增長引擎。海外收入佔比常年超40%，且毛利率高達29.8%，盈利質量優於內地業務。
更值得留意的是，其機器人及AI液冷等新興業務，相信會成為未來增長的核心看點。機器人領域，作為特斯拉Optimus人形機器人機電執行器「御用供應商」，產品交付佔比達70%，精度達行業頂尖的0.01毫米，墨西哥基地2025年三季度已投產，2026年有望量產，單機價值超5萬元（人民幣，下同），潛在市場空間千億級；AI液冷領域，產品適配200kW以上高功率機櫃，散熱效率較傳統風冷提升50%，已切入頭部雲廠商供應鏈，受益於全球AI數據中心液冷滲透率快速提升至33%的行業趨勢，成為第二增長曲線。
其核心競爭優勢明顯
事實上，公司核心競爭優勢明顯，技術硬實力引領行業。其核心技術橫向復用率超80%，熱管理技術從制冷領域延伸至汽車、機器人、AI數據中心等多場景，形成「研發-應用-迭代」的正向循環。機器人機電執行器的行星滾柱絲槓技術、液冷系統的高效散熱方案均具備顯著技術壁壘，支撐產品溢價能力。另外，其全球化產能佈局更具避險效益。墨西哥、波蘭、泰國等海外基地已投產，北美客戶訂單交付周期縮短至15天內，既規避中美貿易摩擦風險，又能精準覆蓋東南亞、北美等新能源汽車與機器人增量市場，為海外業務持續增長提供保障。
三花智控財務表現亦不俗，2025年前三季度業績亮眼，營收240.29億元同比增長16.86%，歸母淨利潤32.42億元同比激增40.85%，淨利率13.69%高於行業平均5個百分點；經營現金流淨額30.58億元同比增長53.4%，貨幣資金達155億元，資金充沛支撐研發與產能擴張。應收款項增速低於收入增速，彰顯公司對下遊客戶的較強議價能力。再加上公司與客戶資源深度綁定，製冷領域方面合作有格力、美的等頭部家電企業，汽車領域則深度嵌入特斯拉、比亞迪、大眾等全球主流車企供應鏈，機器人領域更綁定特斯拉Optimus標桿項目，客戶結構優質且穩定，為業績兌現提供強支撐。
長遠受惠行業前景與增長潛力
展望未來，預計國家政策紅利持續釋放，國辦推動數據中心、儲能熱管理等新場景應用，與公司液冷業務高度契合；《人形機器人創新發展指導意見》明確2025年批量生產、2027年規模化發展目標，為機器人業務提供政策保障，雙重政策利好加速新興業務落地。而且，三花智控處於的賽道景氣度持續走高。新能源汽車熱管理全球市場規模2025年超3,000億元，公司份額有望從10%提升至15%；人形機器人機電執行器全球市場規模預計2029年達628億元，2024-2029年復合增長率114.7%；AI數據中心液冷2026年市場規模將達86億美元，三大高景氣賽道形成共振，為公司中長期增長提供廣闊空間。
以股份目前預期市盈率約30倍，以及H股比A股存在約28%的折讓來看，現時估值仍然合理。建議投資者吼低於約34.00港元左右吸納，作中長期部署，不跌穿30.50港元以下可續持有。
（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）
（文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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