全球貨幣政策分化下資產配置新邏輯

時富金融研究部

當前，全球金融市場正處於關鍵的政策轉折點。市場對聯儲局減息與日本央行加息的雙重預期持續發酵，交織成推動資產價格重新定價的核心動力。一方面，美國就業數據表現疲弱，令市場對聯儲局於12月減息的預期不斷升溫；另一方面，日本央行則很可能啟動加息周期。兩大經濟體貨幣政策方向明顯背馳，正推動全球資金展開新一輪的再平衡。

美日央行利率政策路徑分歧

美聯儲局將於12月11日公布議息結果，其決策備受市場關注。近期ADP私人就業數據顯著放緩，為當局推行寬鬆政策提供理據。根據CME期貨數據顯示，市場預期12月減息25個基點的概率已高達87%。高盛等機構分析更預測，聯儲局的減息步伐將延續至2026年。此外，聯儲局主席人選可能出現變動，亦為政策前景增添不確定性——潛在主席人選凱文·哈塞特的鴿派立場，進一步強化了市場對貨幣環境趨向寬鬆的預期。

市場對減息的預期已部分反映在資產價格上。美元指數持續偏軟，美股在科技股帶動下大幅反彈，美國國債收益率曲線亦呈現陡峭化走勢。若12月議息會議果確定落實減息，且利率點陣圖顯示2026年將有三次減息，將為風險資產帶來進一步支持：企業融資成本下降可望改善盈利前景，而美元轉弱則有望推高大宗商品價格，尤其對銅、鋁等工業金屬構成利好。

與美國的寬鬆取向形成強烈對比，日本央行正醞釀政策轉向。行長植田和男於12月1日發表的言論，進一步強化市場對日本將於12月調整貨幣政策的預期，令加息猜測升溫。講話後，日圓匯價應聲走強；債券市場亦迅速重新定價：10年期日本國債收益率上升5個基點至1.85%，創2008年6月以來新高；30年期收益率同步攀升至3.385%；兩年期國債收益率更是自2008年以來首次觸及1.00%水平，反映市場已強烈預期短期政策利率將會上調。

隨着聯儲局12月減息機會增加，而日本央行同期加息預期升溫，美元兌日圓於156.50水平附近的整固格局恐怕難以持續。日圓或將迎來多年未見的重大轉向，其影響可能蔓延至全球套息交易、資本流動及各類風險資產的定價邏輯。

緊貼政策周期 把握確定性方向

在全球資產重新配置的背景下，投資者應聚焦政策周期與結構性趨勢，從中辨識具備長期確定性的配置方向。黃金正處於關鍵的戰略窗口：雖然短期波動難免，但多重長期利好因素共同支撐其走勢——美元指數較高位仍有一定下行空間，聯儲局持續減息亦會降低持有黃金的機會成本。更重要的是，全球央行連續多年增持黃金，加上機構配置需求上升，顯著強化了黃金在高不確定環境中的避險屬性。

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