專家：中國居民資產配置正從樓市轉向股市　A股慢牛行情有望持續2-3年

（香港文匯網記者 李昌鴻）對於近期滬指圍繞3900點-4000點上下震蕩和2026年即將來臨，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍分析認為，中國居民家庭資產配置方向正逐步從樓市轉向股市，當前開啟的這輪慢牛長期行情有望持續兩到三年以上，或將成為拉動消費、推動經濟增長的重要引擎。

慢牛行情特徵與市場動態

楊德龍認為，本輪牛市絕非短期行情，也不會在4000點戛然而止。目前大盤在4000點左右出現多空分歧實屬正常現象，從市場規律來看，這反而說明行情遠未結束。行情終結往往出現在市場形成一致預期之時，正如華爾街那句名言「一致的時候是最危險的時候」，當所有人都積極看多、拚命買入時，行情才會真正見頂。而當前多空分歧較大，意味着市場仍處於上漲過程，後續還有大量增量資金等待入場。

臨近年底，多空分歧的加大導致市場出現一定程度的調整。11月份，漲幅較大的科技股，如人形機器人、芯片半導體、算力算法等前期熱門板塊，均出現了較大幅度的回調。然而，楊德龍強調，這只是上漲過程中的正常回調，並非趨勢的改變。隨後市場持續回升，上證指數重回3900點整數關口，這一走勢再次印證了慢牛長牛行情的特徵。

回顧本輪行情的啟動過程，去年9月24日政策轉向成為關鍵契機，帶來一波大幅上漲，上證指數在短短几個交易日內大漲近1000點，成功開啟了這輪牛市。去年10月8日，由於市場短期漲幅過大，且單日成交放大到3.45萬億，市場出現了回調，但這僅僅是為新一輪行情蓄勢。今年一季度，人形機器人板塊明顯上漲，直接帶動了科技牛行情的啟動；6月底市場開啟「七翻身」行情，推動上證指數突破4000點整數關口。楊德龍預計，4000點只是行情的中繼站，並非結束的信號。目前各主要指數估值仍在歷史平均估值附近或之下，創業板、科創板等創新類板塊也僅在局部存在估值泡沫，並未出現明顯的泡沫化現象。

科技股估值與結構性牛市

對於科技股行情，楊德龍建議投資者堅定信心。他指出，對科技股的估值不能簡單地採用傳統的市盈率、市凈率方法，而要重點關注其技術能否實現突破、將來能否成功釋放業績。如果科技股通過加大研發投入，獲得更多大廠訂單、實現利潤增長並成為行業龍頭，那麼未來仍有很大的上升空間；如果僅僅涉及題材、概念而缺乏實際落地成果，後續股價可能會跌回。對科技股的估值需要進行前瞻性分析，綜合考慮行業未來發展前景、公司技術儲備、行業地位及壁壘、技術專利等多方面因素。

楊德龍認為，2025年的市場更像是結構性牛市，呈現出啞鈴型結構。一方面，低估值、高股息的銀行股不斷創新高，吸引了追求穩定回報、風險偏好較低的資金。這些資金主要來自樓市、銀行儲蓄、銀行理財等領域，投資者出於對資產安全和穩定收益的考慮，選擇配置這類板塊。另一方面，追求高成長的投資者則傾向於配置科技創新板塊，博弈未來的成長機會。而傳統板塊則表現不佳，甚至出現下跌，被投資者戲稱為「老登股」。

資金流向與資產配置轉型

展望2026年，隨着市場行情的進一步深化和更多場外資金的入場，如居民儲蓄向資本市場大轉移帶來的增量資金以及從樓市退出的資金，可能會紛紛進入資本市場尋找機會。近期國內房地產市場再次出現調整，房地產龍頭企業推進化債工作，龍頭地產公司債券一度大幅下跌，讓投資者深刻感受到房地產市場的風險，促使部分資金流出樓市。同時，多個機構批量拋售房產，導致短期房地產價格回落，法拍房數量增多，進一步影響了投資者的信心。在資產荒的背景下，這些資金需要尋找新的投資渠道，而當前走強的資本市場成為了理想的承接方。

楊德龍指出，當前資本市場走強承接了居民資產配置的「換錨」效應，即居民的資產配置方向正從原來以配置房地產為主，逐步轉向配置優質股票或優質基金為主。這一換錨過程可能持續十年以上，居民儲蓄向資本市場大轉移是一個長期趨勢。

在我國房地產市場處於高峰期的2021年，中國家庭資產配置房產的比例高達70%，而配置股票和基金的比例不到3%；同年，美國家庭資產配置樓市的比例為25%，配置股市的比例則高達33%，這其中包括股票、基金以及401K計劃和養老金等。經過幾年的分化，中國房地產價格持續四年多下跌，美股則上漲了四年。據測算，現在中國家庭資產配置樓市的比例降至50%，配置股票和基金的比例有所增加，但仍不到5%；而美國家庭資產配置股市的比例高達50%以上，配置樓市的比例僅20%。

把握機遇 助力經濟增長

隨着經濟的持續發展和居民資產配置的逐步轉型，提高家庭資產配置股票的比例、減少配置房產的比例已成為大勢所趨，這也為投資者帶來了時代性的機遇。楊德龍建議投資者抓住這輪慢牛長牛行情，實現資產的乾坤大挪移，通過分享資本市場和科技創新企業的成長紅利，實現家庭財富的增長，從而有效對沖房價下跌帶來的家庭資產縮水效應。

家庭財富的增長將進一步提振居民的消費和投資信心，形成良性循環，有利於拉動我國經濟出現回升。楊德龍認為，一輪慢牛長牛行情是拉動消費最好的手段，有望成為拉動我國經濟增長的第四架馬車。在當前經濟形勢下，資本市場的穩定發展對於促進消費、推動產業升級、優化資源配置等方面都具有重要意義。投資者應樹立正確的投資理念，理性看待市場波動，積極參與資本市場，共享經濟發展成果。