市場預期快速轉向 國際股市現寒流

時富金融研究部

上周，全球主要資本市場普遍走低，估值整體收縮，僅印度SENSEX 30指數逆勢上升0.79%。亞洲市場方面，香港股市跌幅顯著，恒生指數及恒生科技指數均下跌超過5%，日韓市場緊隨其後。歐元區方面，德國DAX指數領跌歐洲市場，英國富時100指數則相對抗跌。美股延續震盪下行趨勢，技術指標顯示短期看淡信號明顯增強。

AI狂熱：泡沫與現實的角力

近期華爾街持續討論人工智能（AI）是否已進入泡沫階段，市場情緒轉差形成負面循環，一個月期隱含波動率（VIX）升至近七個月高位，反映投資者對短期風險的預期升溫。

儘管NVIDIA（英偉達/輝達）第三季度業績勝預期，CEO黃仁勳亦強調AI算力需求「持續井噴」，但市場未見企穩，反而因憂慮AI投資泡沫加劇而加速拋售。

核心矛盾在於，當前AI產業鏈估值已充分反映未來五至十年的樂觀預期，惟實際應用場景的落地速度、企業盈利兌現能力，以及資本開支的可持續性，尚未提供明確支持。

從產業基本面來看，AI技術的突破性發展（例如大模型迭代、多模態應用擴展）確實推動算力需求與資本開支急增，NVIDIA等硬件供應商的業績增長亦印證此一趨勢。然而，市場對AI商業化的疑慮亦同步升溫，目前AI應用仍以概念驗證為主，尚未形成可大規模複製的盈利模式。

聯儲局政策方向不明

美國9月份非農就業數據遠超預期，惟數據內部存在明顯分歧：服務業就業表現強勁，製造業與建築業則相對疲弱，加上政府停擺導致10月份通脹數據延遲發布（將與11月份數據合併公布），市場難以據此判斷經濟基本面的真實走向。

截至11月21日，聯儲局觀察工具（FedWatch）顯示，12月維持利率不變的概率已升至67.1%（一周前為55.6%，一個月前僅1.7%）。此一變化不僅反映數據分歧，更凸顯政策制定者對「過度寬鬆可能引發金融風險」的顧慮。

於不確定中尋求確定性

當前全球市場正處於多重風險交織的特殊階段：AI泡沫爭議、聯儲局政策轉向，以及地緣政治衝突，共同構成市場風險因素。在此環境下，黃金憑藉其避險屬性與長期價值邏輯，成為資產配置中的「錨」。

對投資者而言，應在短期波動中發掘結構性機會：一方面可適度增持黃金，以對沖極端風險；另一方面宜關注AI產業鏈中具備實際盈利能力與應用場景的企業，避免盲目追高殺跌。

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