【行業分析】美聯儲加速寬鬆 下月料減息25個基點

工銀國際首席經濟學家 程實

美聯儲將於下月中舉行年內最後一次議息會議。本文特此剖析上一次議息及展望下月議息預期。

北京時間10月30日凌晨，美聯儲議息會議宣布下調基準利率25個基點到3.75厘-4.00厘，並宣布將於12月1日結束資產負債表縮減。首先，美聯儲主席鮑威爾在會後聲明中表示雖然美國政府停擺導致部分經濟數據暫停公布，但現有的私營部門數據顯示就業和通脹情況相比9月會議未有顯著變化。在會後的記者會上，參會記者也表達了對美國政府持續停擺的擔憂。

10月減息具合理性及主動性

對於貨幣政策而言，停擺導致的一個突出問題是關鍵經濟數據的暫時中斷，尤其是非農就業等對於市場預期和美聯儲決策至關重要的數據無法按時公布。這意味着，美聯儲的政策判斷和市場的交易邏輯將不得不更多依賴於替代性指標。綜合來看，貨幣政策在數據真空與需求減弱的雙重約束下，寬鬆取向實際上更具合理性，美聯儲在本次議息會議中作出減息決議，不僅符合市場預期，也體現了其對現實約束的主動應對。

政府停擺損害經濟 政策或更寬鬆

其次，美國政府停擺超過兩周後，永久性損失進一步擴大。回顧特朗普政府第一任期內長達35天的美國史上持續時間最長的一次政府停擺，國會預算辦公室測算顯示2018年至2019年，為期五周的停擺導致聯邦政府用於補償和購買商品及服務的可自由支配支出約180億美元被推遲，2018年第四季度實際GDP相對於原本應有的水平減少了30億美元，2019年第一季度實際GDP水平估計比原本應有的水平低了80億美元，這一測算已包括為期五周的部分停擺造成的損失以及復工後經濟恢復帶來的提振。隨着停擺的持續，其對經濟的負面影響也會愈發凸顯。長期停擺（超過四周）不僅會加大對總需求的抑制，還會通過信心渠道對企業投資與金融市場產生放大效應。

最後，面對經濟風險的增加，美聯儲未來可能在時間序列和規則維度兩個層面加快寬鬆節奏。一是時間序列上從啟動減息前的觀望到啟動後的加速。與過去兩次減息時隔的九個月觀望期相比，未來9個月減息速度預計將有所加快，貨幣政策進入更為積極的調整階段。二是規則維度上從傳統規則向靈活政策的框架轉變。在諸多經濟不確定因素的影響下，傳統框架如泰勒規則在當下的有效性有所減弱。若嚴格遵循規則，利率可能需要維持在高位，反而會加劇經濟下行風險。

美聯儲或更注重應對政治壓力

筆者觀察到的是，今年以來歷次發布的點陣圖所反映的中樞利率預期，與市場的押注及特朗普政府的政策施壓之間形成顯著落差。在這一現實背景下，美聯儲在操作上可能尋求更靈活的政策空間，跳出既定的泰勒規則等常規參照，更加注重應對政治壓力與市場預期的博弈，從而推動減息節奏的加快。我們預計2025年12月再減息25個基點，2025年共計減息75個基點。