【出麒致勝】科技行業雖現轉型「陣痛」 百度前景仍看俏

撰文：林嘉麒
（元宇證券基金投資總監）

在2025年第三季港股業績期，港股科技板塊呈現出明顯的分化格局。部分原因是中美貿易問題未完全解決，加上投資者對未來股市估值前景存疑，市場對科技巨頭的盈利能力和增長潛力審視更為嚴苛。部分龍頭如小米（1810）和快手（1024）近日公布符合市場預期業績，卻遭遇大行集體下調目標價，股價承壓下挫，反映市場對成本壓力與競爭加劇的擔憂。相對而言，AI股如百度（9888）憑藉AI雲業務的強勁增長，維持正面評級，成為港股中走勢較好的板塊。

小米第三季度業績超預期，總收入達1,131億元（人民幣，下同），年增22.3%，淨利潤更錄得創紀錄增長，智能手機出貨量穩居全球前列。 然而，市場反應卻出乎意料，業績公布後股價暴跌逾11%，成為港股科技股中跌幅最為慘烈的個股之一。 罪魁禍首在於供應鏈成本飆升：全球AI熱潮推升記憶體晶片價格，小米總裁盧偉冰公開警告，智能手機售價將因此上漲，這直接衝擊了毛利率預期。大行迅速跟進調整對其目標價。 分析師普遍指出，小米雖在高端手機和IoT生態上進展順利，但面對華為和小米自身海外擴張的競爭，短期盈利壓力難以緩解。

另外，作為短視頻平台的快手，在第三季交出亮眼答卷：總收入約356億元，年增14.2%，營運利潤暴增69.9%至53億元，調整後淨利潤增長26.3%至50億元。 AI生成內容收入突破3億元，日活躍用戶（DAU）創歷史新高，顯示平台在算法優化和廣告變現上的成效顯著。 這得益於快手深化AI應用，從內容推薦到直播互動，成功提升用戶黏性和廣告主回報。儘管數據正面，股價卻在業績後小幅回落1.78%，收報64.65港元。 市場擔憂在於，雖然盈利超預期，但增長速度不及競爭對手抖音，且監管環境下廣告業務的持續性存疑。大行尚未有明顯下調動作，但若廣告市場疲軟延續，快手被認為估值過高或面臨壓力。

軟件股表現暫優於硬件股

在板塊整體承壓之際，百度成為少數正面案例。第三季總收入雖年減7%至約43.8億美元，但調整後每股盈利1.56美元，大幅超預期1.20美元，AI雲業務收入增長21%，自動駕駛Apollo Go乘車量激增212%。 業績電話會議中，高管強調將持續加大AI投資，預計2026年毛利率改善，股價因此上漲逾2%。分析師對百度的展望維持樂觀，平均目標價140.61美元，反映對其大模型和雲服務的信心。 儘管核心搜索業務面臨TikTok等競爭，百度憑藉AI多元化布局（如雲計算和智能駕駛）展現韌性。相比小米等硬件依賴股，似乎百度的軟件屬性短線對投資者更具防禦性。

港股科技股第三季業績揭示了行業轉型的陣痛：硬件股如小米面臨成本衝擊，內容平台如快手需證明增長可持續性，而AI領軍者如百度則脫穎而出。短期地緣風險與宏觀不確定性或延續震盪，估計資金將聚焦高ROE公司為主。長線來看，隨着中國數字經濟復甦，整體優質科技股估值仍然是修復可期，可以先以百度為首先切入點，小米則需等待供應鏈明朗。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）