恒生銀行財富管理首席投資總監 梁君馡
年初至今，環球債券指標指數總回報已達近一成，各區債券市場錄得強勁資金流入。於美國聯儲局將連續減息的憧憬下，料債券市場續受追捧。但由於過去企業債券的信貸息差持續收窄，目前美元投資級別債的收益率緊貼同年期的美國國債指標利率，所以除了美元投資級別企業債之外，若債券投資組合希望進一步提升收益，於風險承受的能力許可下，傳統上或會選擇部署部分企業「高收益債」（High Yield Bonds)。而筆者認為，近年來發行量上升且收益率亮眼的企業「混合債」（Hybrid Bonds）也相當值得留意。
美企混合債發行量大增
混合債屬次級債券，償債次序較優先債為低。混合債於企業的資產負債表上有部分可計入權益， 所以對於計算負債比例及評估信貸評級有利。事實上，自2000年中起，歐洲企業混合債因普遍被給予50%的股權認定而長期主導該市場。美國的混合債市場則於2024年起仿效歐洲提升股權認定的比例後，加上混合債支付的債息可以幫助扣減企業利得稅，亦開始逐步起飛。近兩年AI浪潮推動美國電力與數據中心基礎設施投資大增，電力及公共事業等企業紛紛抓住機會，在不稀釋股東權益、亦不影響債務評級的情況下進行混合債融資。據彭博數據顯示，受惠於美國企業混合債發行大幅攀升，2025年混合債市場活躍程度達至歷史高點。在行業分布上，尤其集中在電力、能源、工業等現金流較穩定、業績預測性高的行業，且發行人多為信貸評級偏高的投資級別企業。
宜關注發行人信用評級
就同一家企業來看，其發行混合債的債券收益率一般要高於發行傳統優先債50-200基點，作為此等次級債對投資者的風險補償，當然這額外的風險補償會隨不同的發債年期、發債條款和市場流動性狀況而變動。混合債年期長甚至為永久性，但通常發行人會附加可早期贖回條件、以及可選擇性延遞票息等。一般來說，基本面穩健、信用紀錄良好的發行人會考慮到聲譽、再融資成本及資本結構管理等因素而於早期贖回日按市場期望贖回債券，這令較高評級企業的混合債過去幾年整體表現大致穩定。展望未來，隨着美國聯儲局重新開啟減息周期，短期利率下行，料高評級發行人所提供的混合債有望繼續受惠市場追求收益的需求。
（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。）
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